短期我们判断2020Q4-2021 年品牌服饰销售趋势向好：当下旺季伊始，入冬提前+春节后置拉长服装销售旺季。10 月服装纺织品类/珠宝类社零当月值分别同比增长12.2%/6.7%，均明显好于同期社零总额增速4.3%，同时较9 月呈加速趋势。行业渠道库存压力处于环比改善通道。长期消费需求分化，新生消费力量崛起。1）国内装消费大环境良好稳定，消费者信心向上姿态明确，需求表现分化，消费升级趋势+高性价比需求并存。2）新生代流量入场刺激消费，低线城市崛起，2010-2018 年三四线城市中，年可支配收入14~30 万元的家庭数量CAGR高达38%（同期一二线城市23%），成为消费生力军。3）民族品牌迎来新机遇，高端消费意愿自海外回流。

1. 行业基本面：复苏进行时，稳中向好 .................................................... 5

1.1 短期：旺季拉长，快速复苏 ......................................................... 5

1.1.1 终端稳健向好，消费信心稳定 ............................................ 5

1.1.2 入冬提前+春节后置拉长旺季，消费者信心恢复 ................... 5

1.1.3 行业渠道库存已有改善 ...................................................... 7

1.2 长期：趋势稳健，需求分化 ......................................................... 8

1.2.1 行业成熟稳定，消费信心坚挺 ............................................ 8

1.2.2 消费需求分化，新生流量、低线城市崛起 ............................ 9

1.2.3 民族品牌迎来新机遇 ........................................................ 10

2. 核心竞争要素：产品为生命力，渠道注重内功修炼 .............................. 11

2.1 产品：国潮、IP 兴盛，长期品质、创新为王 ............................... 11

2.1.1 短期变化：国潮产品、功能性产品、IP 产品兴盛 ............... 11

2.1.2 长期趋势：品质、创新为王，品牌营销锦上添花 ................ 12

2.2 渠道：优化调整奠定未来发展基石 ............................................. 14

2.2.1 短期变化：线下渠道调整，线上渠道成为关键的增长引擎 ... 14

2.2.2 长期趋势：线下渠道精细化管理，DTC 成为重要趋势 .......... 15

2.3 供应链管理：打通数据传达，打造柔性供应链 ............................. 19

3. 板块行情回顾 ..................... 20

4. 分板块：运动鞋服景气高，大众服饰改善明显 ..................................... 22

4.1 运动鞋服：板块内具备成长性的优质赛道 ................................... 22

4.2 中高端服饰：复苏迅速，长期运营稳健 ....................................... 28

4.3 大众服饰：改善明显，聚焦供应链 ............................................. 30

4.4 家纺：整体持续改善，电商如火如荼 .......................................... 33

4.5 黄金珠宝：刚需后置释放，龙头打法分化 ................................... 35

5. 投资策略与重点标的 ........... 37

6. 风险提示 ........................... 45