家居建材零售：专业家居建材卖场仍主导，数字化及高频消费赋能成主 流。据Euromonitor 统计的零售数据，当前我国室内家居产品销售渠道 结构中，家居装饰装修等专业渠道占比接近70%。我们认为未来在标准 化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售 商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型 连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家 居零售主导。建议关注数字化转型领先的居然之家、美凯龙。

Establishments described in this report are primarily participating in the synthetic paper market. Synthetic paper is a material made out of synthetic resin which is made to have properties similar to regular paper. Synthetic paper is usually made out of either biaxially oriented polypropylene or high-density polyethylene. The applications include paper for labels and non-label paper.

国内全面监管确立，不改长线发展逻辑。国内监管全面确立，过渡期相对宽松助力行业有序过度，总量控制+集合店模式下市场竞争回归产品本源。参考美国市场换弹产品发展，预计口味禁令相对有限，未来重点关注消费者口味接受度以及市场持续培育下的用户转化。当下国内渗透率仍处低位，短期规模或受较大冲击，未来需求空间仍有待挖掘。全球看，减害共识下市场需求逐步释放，带动渗透率及行业规模增长。【思摩尔国际】上调研发投入指引，围绕核心雾化科技搭建综合技术壁垒，持续赋能下游品牌市场扩张，严格监管要求推动客户集中度提升，公司Feelm Air等新品放量亦有望贡献较高收入增量，看好公司后续业绩复苏。当下市场对思摩尔国际内销担忧已充分定价，中期维度看外销仍有较大成长空间，当下估计具备高性价比，推荐客户资源优质、技术护城河深厚的【思摩尔国际】。

投资建议：看好疫后刚需性消费需求回弹，把握疫情冲击下基本面探底机会。 疫情冲击下，4 月消费端零售额下行，地产交易额与开工数降幅持续扩大。 从线上数据来看，家清用品作为必选消费，线上销售额增长加速；部分家居 产品线上销量同样亮眼，但家居产品的主要消费场景仍在线下，由于消费者 装修需求短期内难改变，同时伴随房地产宽松政策陆续下达，疫后家居消费 需求反弹可期。重点推荐业绩支撑性强，长期成长确定性强的优质龙头企业， 欧派家居、索菲亚、晨光股份、百亚股份、太阳纸业、思摩尔国际。

开年以来，国际局势更为复杂动荡，国内疫情多点反扑，需求收缩、供给冲 击、预期转弱三重压力下，经济增长压力不断加大。展望2022 年下半年， 国内稳增长政策陆续出台，我们建议把握轻工行业两条投资主线：1）稳增 长发力进行时，同时前期疫情、原料成本等负面因素的影响正趋于弱化，家 居行业有望迎困境反转，重点推荐积极开拓新渠道/新品类、依托强大的产 品力、渠道力以及供应链管理效率加速抢占市场份额的家居龙头企业。2） 双减、电子烟等政策对行业影响逐步明晰，重点推荐品牌、渠道或产品技术 构筑核心竞争壁垒，股价经过深度回调，长期价值属性突出的消费轻工龙头。

2022 年初以来，疫情陆续对深圳、上海、北京等多个一二线城市造成重大影响，终端消费需求和工厂生产受到不利影响，同时国际地缘政治冲突及全球疫情下，原材料价格及外贸订单都加大了不确定性。在此情势下，我们梳理所有细分行业，将其归为两类：一类为景气赛道，其受到疫情影响小或者受经济下行压力影响小，长期发展空间足，典型的为户外用品及化妆品行业。第二类为短期受不利因素影响较为明显，但是行业挑战之下也存在着机会的行业，典型的为家具行业、造纸&包装行业和纺织服装行业。

Baby diaper machines and adult incontinence machines are gaining popularity due to rising awareness among population to use baby diapers and adult diapers for better hygiene. Baby diapers and adult incontinence machines are used to manufacture adult diapers, feminine napkins, under pads, and other hygiene products. Adult incontinence machines are used to manufacture products such as adult incontinence diapers, under pads, sanitary pad, panty shields, and panty liners. Baby diaper machines are used to produce baby diapers such as cloth diapers, disposable diapers, and training nappy.

A 股3 月上旬持续下行，中旬有所反弹，下旬整体呈震荡格局；美股上旬下跌后 于中下旬强势反弹，当前点位已高于月初；港股快速下跌后开启反弹，当前点位 与月初基本持平。A 股轻工制造表现整体略强于大盘，港股非必须性消费、港股 轻工制造指数（中信）弱于恒生指数；美股非必须消费品与标普、道琼斯指数基 本持平。

家居：近日，衢州、秦皇岛取消商品房限购，今年以来出台稳定地产政策的城市已超60 个。在目前地产维稳的背景下，或将有更多地产宽松政策落地，家居板块预期有望转好，板块估值仍存明显修复空间。并且从基本面来看，近期国内疫情的反复只是短期扰动，参考2020 年疫情，家居需求偏刚性，依然只会滞后不会消失，从目前的草根调研情况来看，各家均在转向“整家定制”模式的情况下，头部加速集中趋势开始显现。我们依然认为2022 年将更多需要关注行业供给端的变化，在定制与软体融合销售的趋势下，对品牌商、经销商的综合能力要求更高，竞争门槛将明显提升，行业格局有望迎来边际优化，整体依然看好综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。

生活用纸作为必选消费品，需求具有刚性，规模稳定增长。2019 年国内生活用纸市场规模为1199 亿元， 2014-2019 年年均复合增长率为8%。量价拆分来看，消费量的增长是生活用纸行业稳定增长的主要拉动力，2019 年销售生活用纸1035 万吨，2014-2019 年年均复合增长率为7%。