The equipment described in this report are primarily defined by its title since the title is generally long and includes most of the criteria used to differentiate the equipment from other similar equipment. The equipment descriptions are sourced from the U.S. Census. Additionally descriptions can be collected from the manufacturing industry descriptions that each equipment is categorized. The U.S. Census manufacturing industry descriptions for equipment are listed below

投资观点：Q2 收入呈现恢复态势，轻工各细分赛道仍延续整合趋势，行业格局逐步优化，头部企业供 应链优势、品牌议价能力凸显，盈利能力修复好于收入。家居：竣工改善形成业绩支撑，地产政策转 向提振板块估值，多渠道布局、多品类延伸、多品牌拓展的企业有望持续表现强Alpha 属性，看好索 菲亚、顾家家居、志邦家居、欧派家居、好太太、瑞尔特、箭牌家居、慕思股份、喜临门、居然之家 等。出口链：企业增长分化，关注顺应海外价值链升级个股，如嘉益股份、乐歌股份、匠心家居等。 造纸：装饰原纸供求关系边际改善，行业竞争有序，纸价较为坚挺，期待盈利弹性释放，关注华旺科 技。Q2造纸行业触底拐点出现，7月以来浆纸系产品提价有所落地，下半年行业进入旺季，需求逐步 改善，盈利有望逐季修复，关注：太阳纸业、博汇纸业、山鹰国际、玖龙纸业。轻工消费：优质白马 精细化运营能力优异，持续整合市场，如公牛集团、晨光股份；看好自主品牌全国化扩张、产品结构 升级的百亚股份；看好传统镜片爆品抢占市场、新品离焦镜享受渗透率快速提升红利的明月镜片。包 装：行业格局持续优化，优质企业有较强的成本转嫁能力和利润弹性。纸包装，行业整合逻辑持续兑 现，伴随部分可选消费品进入旺季，收入增速有望回暖，关注裕同科技；金属包装，两片罐需求稳健 增长，铝、马口铁等原材料价格回落释放利润弹性，中长期将持续保持向上通道。塑料包装，下游必 选消费需求稳步恢复，原材料回落驱动盈利修复，关注永新股份、紫江企业。

零售稳健，大宗分化，整装&拎包高增。线下门店客流量走弱、客单值增长趋缓，前端获客能力重要性凸显，顾家家居、志邦家居 Q2 内销收入增长领跑。利润方面，原材料价格高位回落，志邦家居、欧派家居、索菲亚、顾家家居、慕思股份等家居龙头重视管理赋能，盈利能力稳步提升。工程风险严控，保交楼利好，Q2 整体恢复好于零售。推荐顾家家居、欧派家居、 志邦家居、金牌厨柜、索菲亚、喜临门、慕思股份、敏华控股、箭牌家居、尚品宅配、江山欧派、王力安防、皮阿诺等。

2023 年上半年地产数据改善，家具销售增长较好。2023 年 1-2 月家具零售额同比增速自 2021 年 12 月以来首次转正，23 年 2-6 月均维持正增长，23H1 家具零售额同比增长 3.8%。地产数据改善，住宅竣工面积在保交楼政策和 22 年延迟交付楼盘的补充下逐月回暖，23H1 住宅竣工面积同增 18.5%；住宅销售改善， 1-5 月住宅销售面积同增 2.3%，6 月略有下滑，23H1 住宅销售面积同比下滑 2.8%； 新开工面积仍处于下行态势，23H1 同比下滑 24.3%。

当前时点生活纸处于弱现实&弱预期区间，业绩端：维达国际/中顺洁柔23Q2净利率1.59%/-0.19%，为历史底部。估值端：维达国际/中顺洁柔/恒安国际PSTTM 分别为1.06/1.63/1.32（23年8月18日），亦处于历史低位区间。在景气度和预期较弱的背景下，行业基本面正悄然变化。短久期关注顺周期预期中嵌套成本弹性：1）需求：23Q2生活纸类似于其他消费品，需求端显著承压，后续伴随 经济刺激政策陆续落地叠加行业旺季到来，景气向上的确定性较强，而斜率需关注 政策端的力度；2）成本：横向比较生活纸和其他消费品，生活纸成本变化较为突出，原材料阔叶浆价格Q2环比下降近40%，且考虑库存的影响预计在Q3逐步反映到业绩中；本篇报告我们基于历史维度，着重研究：1）过去10年浆价下行周期中，国内生活纸利润兑现节奏和估值表现；2）复盘日本生活纸在90年代后发展轨迹，探讨头部生活纸企长期价值。

浆厂停机等举措有意稳定浆价，但在需求及扩产背景下，效果有限，浆价后市仍存压力。阔叶浆供应宽松，海外浆厂木浆售价同比回落，短期内下游补库、浆厂停机检修计划或小幅推动浆价上调(8月Suzano 周叶奖报价上涨 20 美金，仅供长协客户)，但长期看随新产能陆续释放，阔叶浆供应有望待续宽松,浆厂自身也将受益新产能投产后制浆成本下降。对我国纸企而言成本端压力持续释放，且旺季将至，木浆系原纸(白卡纸提价两轮，每轮+200 元，双胶纸、铜版纸各提价 200元)提价逐步落地，特种纸需求待续修复，看好下半年盈利弹性兑现。

本周梳理半年度业绩预告，关注以五洲特纸、山鹰国际、博汇纸业二季度盈利转正的趋势性信号，以及出口细分领域海象新材、倍加洁、致欧科技等环比向上趋势。加拿大西海岸港口罢工结束；明星阔叶浆 7月价格调整至515 美元/吨，较上期下滑 20 美金；6 月国内纸浆进口量同比+28.5%，现货阔叶浆价小幅回落。本周造纸板块指数下跌 0.8%。

CCER(国家核证自愿减排量)和碳排放权配额共同组成我国碳排放权交易市场。我国对控排企业的碳排放量实行配额管理，企业实际碳排放量超出配额的部分，可通过碳交易市场从其他控排企业有碳配额盈余方购买相应配额(CEA)，或使用CCER抵消机制1CCER等于1配额(CEA)。CCER体系发展过程经历初步构建、运营和暂停三个阶段，2017年后发改委发文暂停温室气体自愿减排交易项目、减排量备案，至今仍未重启。近期CCER重启进程释放出多条积极信息:生态环境部6月29日表示力争2023年内尽早重启CCER市场，并于7月7日公开征求《温室气体自愿减排交易管理办法(试行)》意见，完善交易规范机制。据测算，当前CCER理论现货市场规模近200亿元，中期有望达800亿元，市场空间广阔

短久期：政策托底预期下，以家居为首的顺周期企业存在反弹机会。经济存压下，地产相关政策成为绕不开的话题，因城施 策/智能家居普及/搁置房地产项目整治等方向均值得期待；无论实际效果如何，对于市值重回低位的家居企业而言，历史上 看政策出台前的朦胧期通常兼具胜率和赔率；同时对于同属顺周期的消费品（如文具、潮玩等），伴随疫后经济及消费信心 恢复，看好业绩渐进正轨并带来估值端修复。

周期判断：国内库存周期拐点临近，海外库存逐步去化、节奏缓慢。1）国内：造纸行业仍处主动去库周期，结合库存周期及领先指标，2023Q3-Q4 库存周期有望转入被动去库阶段。2）海外：欧美经济仍然面临压力，且需求复苏动力不足，预计本轮主动去库大概率贯穿2023 年全年。