事件 1:2021 年 12 月 8 日国新办举行国务院政策例行吹风会，发改委表示 “鼓励有条件的地区开展农村家电更新行动，实施家具家装下乡补贴和新一轮 汽车下乡”。 事件 2： 12 月 6 日政治局召开会议分析研究 2022 年经济工作，定调“促进房 地产业健康发展和良性循环”。

必选——关注龙头企业持续成长能力： 我们看好国牌个护产品性价比优势&抓住渠道调整 机遇，加快市场扩张的进程，关注百亚股份。看好维达国际自身在渠道端的竞争壁垒，有望受 益于木浆跌价释放利润弹性。

2022 年轻工及小家电板块，建议把握估值较低的中下游消费属性板块盈利 修复行情。 回顾 2021 年，下游需求增速变化、原材料成本波动构成影响行 业基本面变化的核心要素，造纸、家具、 文娱用品及小家电单季度收入、利 润增速均呈逐季回落态势，仅包装印刷板块于 2021Q3 率先出现利润端环 比改善。 2022 年考虑到下游需求稳步修复， 成本端原材料涨价压力逐步缓 解，优先推荐估值较低、盈利修复的中下游消费属性板块。

投资建议： 建议关注家具行业头部企业欧派家居（603833.SH）、志 邦 家 居 （ 603801.SH ）、 顾 家 家 居 （ 603816.SH ） 和 敏 华 控 股 （1999.HK）， 造纸板块细分行业龙头太阳纸业（002078.SZ）、博汇纸 业（ 600966.SH）和中顺洁柔（ 002511.SZ）， 包装行业龙头奥瑞金 （002701.SZ）、劲嘉股份（ 002191.SZ）及裕同科技（ 002831.SZ）， 电子烟核心技术引领者思摩尔国际（6969.HK）， HNB 原料核心供应 商华宝国际（0336.HK）， 文化办公用品巨头晨光文具（603899.SH）， 潮玩盲盒市场龙头泡泡玛特（9992.HK），户外运动用品供应商浙江自 然（605080.SH）。

轻工制造板块11 月整体跑赢指数。截至11 月26 日，板块近月收益率3.5%，同期沪深300 指数收益率-2.4%。根据申万一级行业划分，轻工
制造板块11 月至今涨幅在28 个行业中排名第10 位，位于全行业中上游。近月造纸、生活用纸、包装印刷、家居、文具收益率分别为4.4%、-3.6%、15.1%、3.1%、4.1%。表现较好的标的行业主要分布在家用轻工、包装印刷两个细分领域，其中部分包装印刷企业由于涉及新型烟草相关业务，在政策明确新型烟草合法地位后表现良好。

消费群体基数庞大，渗透率、人均消费量仍有较大提升空间。随着育 儿群体的年轻化及育儿观念的升级，我国婴儿纸尿裤的市场渗透率和使用 频次、日均更换次数有望持续增加。同时，低线城市及村镇生育意愿、出 生率高于一二线城市，且纸尿裤市场渗透率还相对较低，未来有望成为婴 儿纸尿裤消费的新增长点。

随着供给侧的逐步出清，造纸行业近年来竞争格局显著优化，龙头企业 定价权、综合盈利能力均有所提升。建议在淡季持续关注造纸板块内产 能扩张与产业链一体化进展良好的行业龙头太阳纸业与玖龙纸业；具备 规模、技术与客户优势的特种纸龙头仙鹤股份。

社零增速环比加快，双十一虹吸导致线上增速放缓。2021M10 社零总额 4.05 万亿元，同比+4.9%（2021M9 同比+4.4%）；扣除价格因素实际增 长1.9%；2021M1-M10 社零总额累计同比+14.9%（2021M1-M9 累计同 比+16.9%）。除汽车以外消费品零售额3.71 万亿元，同比+11.3%。分渠 道看，2021M10 实物商品网上零售额为9937 亿元，同比+8.7%（2021M9 为+11.2%）；2021M1-M10 累计8.50 万亿元，累计同比+14.6%（2021M1- M9 为15.2%）。2021M10 月实物商品网上零售额占社零总额的比例为 24.6%，环比+1.0pp，同比+0.9pp。分品类看，2021M10 增速前三的品类 有：通讯器材类（同比+34.8%，2019-2021 两年复合增速13.2%）、石油 及制品类（同比+29.3%，2019-2021 两年复合增速 0.9%）、烟酒类（同 比+14.3%，2019-2021 两年复合增速 13.0%）。

家居内销面临压制因素，外销边际改善；新型烟草PMTA 逐步落地兑现，美国市场前景逐步明朗；造纸与包装预计21H2 将触底后步入改善通道；生活用纸及个护、文具&办公Q3 存在压力，基本面探底，龙头品牌可在回调中增加配置。

家居需求侧：地产的下行周期拉低行业景气，家居产业复苏静待拐点。回顾前两 轮地产周期，家居企业或多或少会伴随业绩不达预期而受冲击，但基本盘稳健的 公司往往能超越同侪。第三轮地产调控升级在即，我们认为，当前地产行业仍有 1 年左右的红利窗口，这将是龙头抓紧时机锻炼内功的重要时段。