2023 年轻工及小家电板块，预计需求修复弹性、成本改善空间构成关键变量。回顾 2022 年，受国内疫情反复、上游原材料价格延续高位等因素影响，轻工制造板块持 续下探，整体表现略好于大盘。其中，造纸板块受成本高位叠加弱需求影响，盈利 承压；原材料价格成本回落下，包装盈利稳步修复； 家居随地产链修复预期波动， 基本面压力显现；新兴品类景气度回落，增速阶段性放缓。考虑到目前高成本、弱 需求压制仍存，展望2023 年投资策略，我们建议把握成本改善空间、需求修复弹性 两条投资主线。

1 2022 年轻工行业整体回顾：成本高位叠加需求拖累，板块整体表现较弱 .... 6

1.1 二级市场表现：整体表现低迷，当前细分板块估值均处于历史低位 ............................. 6

1.2 行业基本面回顾：需求疲软叠加成本高位，板块收入、盈利承压 ................................. 7

1.3 2022Q3 机构持仓环比有所下降，整体仍处于历史相对低位 ......................................... 7

2 轻工行业2023 年投资策略：把握成本改善空间、需求修复弹性，低估值优质

龙头配置价值凸显 .......................................................................................... 8

2.1 小家电：需求回暖可期，盈利改善趋势有望延续 .......................................................... 8

2.2 造纸包装产业链：成本下行、需求复苏有望共振 ........................................................ 16

造纸：成本回落预期加强，需求复苏有望提振盈利弹性 16

包装：高端纸包装龙头下游产业多元化布局，盈利有望持续改善 19

2.3 地产后周期产业链：关注国内需求修复弹性，看好家居龙头份额提升 ........................ 21

3 投资建议：需求修复弹性、成本改善空间仍为关键变量 ............................ 25

3.1 估值比较：细分板块龙头动态估值已普遍回落至历史低位水平，估值性价比凸显 ...... 25

3.2 建议把握成本改善空间、需求修复弹性两条投资主线 ................................................ 26

科沃斯：双品牌领先地位稳固，产品量能逐步释放 27

石头科技：内销市占快速提升，海外中高端品牌定位稳固，公司全球竞争力突出 28

小熊电器：收入、利润增速显著回升，精品化战略提升公司长期竞争力 29

新宝股份：外销代工基本盘稳固，国内自主品牌持续发力，成长势头向好 30

太阳纸业：安全边际充足，成长路径清晰 31

仙鹤股份：产能扩张节奏稳健，产业链布局日益完备，成长确定性强 32

裕同科技：大包装业务多元布局助力市占率提升，盈利能力改善预期兑现 33

欧派家居：多品牌、全渠道、多品类布局，定制家居龙头领先优势巩固 34

志邦家居：全品类、多渠道布局日臻完善，助力市场份额提升 34

风险提示 ...................................................................................................... 36