以稳定调，蓄力来年。2021 年前三季度，白酒板块上市酒企合计实现收入2308.2 亿元，同增19.4%，归母净利润825.0 亿元，同增19.4%，单Q3 白酒板块实 现收入712.7 亿元，同增15.5%，归母净利润实现246.2 亿元，同增15.9%。 整体来看，Q3 板块收入业绩增速表现总体平稳，个别公司低于市场预期，主 要系市场需求平淡、费用确认节奏及税率扰动等因素造成，但现金流表现强劲， 回款普遍高增，体现了各酒企经营上理性克制，渠道优于报表，为Q4 及来年 充分蓄力，经营质量仍处较高水平。

后疫情时代，消费属性决定白酒价位分化，区域名酒复苏持续但依旧结构性增长；展 望后续，腰部价位需求回暖，次高端已成第二增长曲线，区域龙头边际改善有望加速。

21Q3 啤酒/ 乳制品/ 调味品/ 休闲/ 速冻食品营收同比+0.4%/+9.5%/-1.8%/+8.2%/+17.5%，营收增速环比Q2 -1.0/-0.5/+10.1/+5.6/+7.2pct，调味品、速冻食品及休闲食品营收增速均实现环比显著改善，系基数效应/社区团购等渠道分流减弱，库存及动销改善。

往2022年展望，大背景环境是疫情后期经济活动仍在缓慢复苏。经济2021年的经济波动，消费走弱后，从基本面的角度来看，多数子行业2022年应处于回暖改善过程；从估值角度来看，食品饮料已步入合理区间。2022年估值稳定，板块仍需回归业绩增长主线。我们选取2022年食品饮料交易策略四条主线：一是紧扣消费升级主线，布局白酒；二是关注价格传导主题，布局提价品种；三是关注共同富裕背景下的乡村振兴带来的投资机会。

2021Q3 海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜、天味食品等合同负债在总营收的占比环比提升，经销商拿货积极性进一步走高。在春节时点提前的背景下，Q4 有望增加约半个月的备货期，下半年恢复性好转持续推进中。建议精选个股，核心推荐海天味业、千禾味业、日辰股份，并关注涪陵榨菜、天味食品恒顺醋业的边际改善机会。

前三季度绝味开店进度步伐稳步迈进。周黑鸭通过开放特许经营权模式加速开店。煌上煌据调研数据，我们预计前三季度开店进度落后于行业整体。展望Q4 预计绝味、周黑鸭开店节奏有望加快。从收入角度看，我们估算绝味Q3 单店营收整体恢复至2019 年同期9 成以上，处行业领先地位。

本周进入三季报披露期，各酒企逐渐向市场释放经营向好的积极信号，舍得、酒鬼高增势头不减，茅台稳定增长巩固市场信心。我们认为，酒企三季度的业绩兑现表明白酒行业正保持良好发展，行业景气度高。

Super Dry？Super Dry 是朝日啤酒于1985 年推出的一款主打“口感顺滑、清澈无杂味”的啤酒，Super Dry 每年销量占日本传统啤酒销量比近50%为什么Super Dry 能够成为国民级啤酒大单品？时势造英雄。究其本质，我们认为尊重消费者喜好的产品创新是Super Dry 成功的直接原因，通过在东京和大阪大范围的市场调研掌握一线消费者的喜好，进而推出针对性的产品，取得成功是情理之中，而更深层次的原因是日本国家人口结构的变化，同时竞争对手误判行业发展趋势“推波助澜”，朝日啤酒优化供应链完善竞争优势，叠加行业发展趋势变迁，提升供应链效率，随着日本啤酒行业性加税转移了各家啤酒的研发与投入重点，啤酒产品的竞争积累成都有所下降，种种因素堆叠助推Super Dry 成功。

板块周度表现：近两周沪深300 上涨0.60%，创业板指上涨1.29%，食品饮料（中信） 指数上涨0.69%，较沪深300 的相对收益为0.09%，在中信29 个子行业中排名第10 位。其中分子板块来看，肉制品板块近两周下跌1.61%，调味品板块近两周上涨5.66%， 休闲食品板块近两周下跌2.87%，速冻食品板块近两周下跌4.97%，其他食品板块近两 周下跌3.49%。

Around the world, rising health-consciousness is boosting the market for non-alcoholic beers Rising demand for: 1) low-alcohol & premium beers 2) Low-calorie & “healthy” beers Increasing affinity for craft, flavoured & fresh hop beer Use of AIand machine learning to gather & evaluate feedback & develop new beer recipes