1970 年代滞胀阴霾笼罩美国。美国在1969-1981 年期间共经历3 轮严重 滞胀，前期激进扩张的财政和货币政策、物价管制加剧供给冲击，叠加粮 食、石油危机，造成了十年间高失业率、高通胀长期并存。最终在1979 年沃尔克的严厉紧缩政策，总统里根的供给侧改革下，美国逐步摆脱滞胀。

上周SW 食品饮料上涨1.03%，沪深300 下跌1.27%，板块涨跌分化。分子 行业看，上周啤酒行业上涨0.61%，白酒行业下跌0.36%，食品（综合）行业上涨3.72%，乳品行业上涨1.71%，肉制品行业上涨4.25%，调味发酵品行业上涨5.98%。

原料涨价施压，食饮公司密集提价中，拥有定价权的公司有能力将成本压力转移至终端。今年以来豆油、大豆、玉米、大麦等食品饮料生产原材料以及部分包材价格经历了快速上涨，原料压力侵蚀食饮公司盈利。

PPI 向CPI 传导，行业提价是“果”不是“因”。PPI 为代表的生产端价格 上行会带动下游原材料价格上涨，企业转移成本压力催生涨价，进而带动 CPI 上行，但传导过程多因素影响、较为复杂。复盘过去PPI 快速上行阶段 多催生食品饮料行业提价窗口，2021 年初至今PPI 快速上行，Q3 部分企业 报表端已开始出现成本压力，预计将催生新一轮行业提价窗口。

当下多数酒企全年回款基本结束（部分酒企销售财年已结束），加之正处白酒行 业传统消费淡季，各酒企普遍梳理渠道、盘点库存、总结全年、规划来年，蓄势 待发以期开门红。当前酒企和经销商的渠道动作愈发理性，对渠道库存及价盘的 管控力明显提升。今年以来，除部分酱酒尤其三四线酱酒品牌之外，多数酒企渠 道库存和价盘反馈持续良性，动销稳中有好，行业的周期性波动幅度也有所减弱。

通过复盘奶价周期、拆解其驱动要素，判断原奶成本涨幅将进一步收缩至个位数，预计龙头乳企毛销差拐点已至并将逐年改善。

核心观点：2021Q3 由于疫情反复，大众品收入端仍受到影响，但随着疫情逐步得到管 控，需求边际向好。三季度大众品板块成本压力大幅上升，盈利能力承压，细分领域龙 头近期纷纷开启提价。我们认为应积极关注大众品后续提价催化，短期带动收入增长， 中长期释放利润弹性。

基本面回顾：需求分化、消费分层，高端品优于大众品。主要原因是（1）需 求：高端品消费人群享受资产增值红利扩容强于大众品；（2）场景：高端品消 费场景多样化，大众品依赖餐饮；（3）基数因素：大众品的刚需属性导致2020 年相对高基数；（4）成本端：原材料成本持续上涨，大众品盈利承压。市场回 顾：板块整体走弱，业绩弹性个股表现好。无风险利率抬升导致板块估值回落， 成长性个股依靠强弹性业绩表现强势，下半年大众品在提价催化下反弹。