2021 年白酒消费继续复苏，行业呈现平稳增长，受消费两极化影响，高端白酒和光瓶酒增速更为亮眼，次高端白酒中名酒对地产酒的挤压也更为明显。受去年疫情基数影响，白酒企业业绩整体呈现前高后低的趋势，从经营端来看，高端白酒的价盘虽然在年中有波动，但是整体还是平稳趋势。次高端酒企收入和利润有较好的增长，酱酒市场开始出现分化。从全年任务完成情况来看，由于今年酒企打款进度较为靠前，主流酒企完成全年任务的压力并不大。

新冠疫情对居民日常生活和宏观经济的影响仍在延续，21 年社零和餐饮收入增速低于整体经济增速。展望22年，预计宏观经济保持稳定增长，社零和餐饮等在更有效的疫情管控支持下，有望实现边际改善，支撑消费升级趋势；我们认为，食品饮料板块投资需重点关注业绩增长（确定性与环比改善）、估值性价比和股权激励三条逻辑线，把握布局节奏；综合考虑，板块推荐的优先级为白酒>啤酒>乳制品。

2021 年食品饮料表现回顾：估值回落拖累整体走势，软饮料、啤酒表现较优。2021/1/1-2021/12/3，食品饮料行业收益率-6.8%，跑输沪深300指数0.9pcts，子行业仅软饮料/啤酒取得13.5%/6.2%正收益；分拆来看，估值回落为板块走弱主因，其中啤酒/白酒PE_TTM 降幅较深，较年初下降48.0%/21.7%；估值水平来看，2021/12/3 食品饮料PE_TTM44.0X，PE 历史分位77.2%，其中啤酒、软饮料、肉制品、食品综合等子行业估值分位数处于历史低位；基金持仓看来看，2021Q3 基金食品饮料重仓持股比例8.3%，环比-1.0pcts，同比-0.3pcts，自2021 年以来已连续3 个季度回落。

2021 年食品饮料行业总体需求表现略低于年初我们的预期，对应表现在食品饮料企业的业绩上的增速放缓， 我们认为主要有 几点原因： 1 是今年在疫情影响下，居民收入增长不及预期，进而导致消费意愿降低； 2 是受社区团购等新兴渠道影响，商超 渠道的客流下降，带来主流消费品企业商超渠道收入影响明显； 3 是家庭端库存较高，今年逐渐在去家庭端和渠道库存。 4 是 疫情带来大量的消费场景缺失以及假日经济、旅游业的疲软仍没有完全恢复。

2021年食品饮料行业总体需求表现略低于年初我们的预期， 对应表现在 食品饮料企业的业绩上的增速放缓， 我们认为主要有几点原因： 1是今年在疫情影响下， 居民收入增长不及预期， 进而导致消费意愿降低； 2是受社区团购等新兴渠道影响， 商超渠道的客流下降， 带来主流消费品企 业商超渠道收入影响明显； 3是家庭端库存较高， 今年逐渐在去家庭端和渠道库存。 4是疫情带来大量的消费场景缺失以及假日经济、 旅游业的疲软仍没有完全 恢复。

年初至今，食品饮料板块整体下跌 6.13%，沪深 300 指数下跌 5.55%，行业 跑输沪深 300 指数 0.58 个百分点，位列中信 30 个一级行业下游。子板块中， 酒类下跌 2.74%，饮料下跌 6.06%，食品下跌 20.45%。与此同时， 食品饮 料板块绝对 PE 和 PB 分别为 45.91/8.99，相对沪深 300 估值溢价率为 3.48/5.79，目前板块整体估值仍高于中位数，相对沪深 300 估值溢价相较去 年有所收敛。我们认为， 行业在前期估值及业绩双升的背景下，面对上游成 本高企等的问题使得全年表现相对平淡。

板块表现： 上周（ 11 月 29 日-12 月 3 日）上证指数涨跌幅 1.22%，食品饮料指 数涨跌幅+2%，涨跌幅在 28 个子行业中排名第 9。表现前三板块为葡萄酒板块 涨跌幅+4.08%， 白酒板块涨跌幅+2.97%， 乳品板块涨跌幅 1.76%。个股涨幅 前三为 ST 威龙（ +22.71%）、 顺鑫农业（ +18.56%）、 元祖股份（ +15.9%）。 个股跌幅前三为华宝股份（ -10.86%）、 龙大肉食（ -10.32%）、 盐津铺子 （ -10.13%） 。

2021年1-11月份（截至2021年11月30日），SW食品饮料行业指数整体下跌9.60%，跌幅在所有申万一级行业指数中居第七，跑输同期沪深300指数约2.32个百分点。细分板块中，软饮料、啤酒、葡萄酒与白酒板块跑赢同期沪深300指数，其余板块跑输沪深300指数。年初至今，行业估值回落。截至2021年11月30日，SW食品饮料行业整体PE约45.05倍，高于行业近五年均值水平。细分板块中，乳品与黄酒板块的估值低于对应板块近五年的均值水平，其余板块的估值均高于对应板块近五年的均值水平。