费用投放趋缓、中小企业出清、行业壁垒提高等多因素促使行业竞争格局进一步优化。乳制品双寡头长期以来费用率高企，每年在占领消费者心智的广告端，与终端促销端每年均投放巨额费用，导致行业竞争激烈、企业盈利能力受损。

事件：11 月阿里线上电商数据披露，我们重点对白酒、乳制品、调味品、保 健食品、休闲食品及奶粉等子板块线上销售情况进行分析。从11 月线上销售 情况来看，在线上消费需求疲软、去年双十一高基数影响下，各板块销售额均 有所下滑，龙头集中度提升趋势较为显著。为保证口径同期可比，双十一预售 产品的销量、销额均未计入11 月行业数据。同时阿里数据仅代表部分品类线 上销售情况，其它线上平台分流亦会对其准确度产生影响，且对于白酒等线下 销售为主的板块代表性较差，实际动销情况好于线上表现。因此，线上阿里系 数据仅供参考。

10 月线下商超数据统计披露，我们重点对白酒、调味品、啤酒及乳制品板块线下商超 数据进行分析。白酒行业均价维持增长，次高端表现较好。调味品行业销售量维持增 长，均价涨幅收窄。啤酒行业均价有所下滑，集中度环比下降。乳制品行业酸奶板块 持续承压，奶酪板块保持增长。

2021 年11 月数据显示，高端白酒批价有所回落，大众品原材料价格上涨有 所缓解。其中，飞天茅台53 度(500ML) 高端白酒一批价格节后回调幅度有 限，今年春节之前价格最高点达3300 元，十一节前价格屡创新高达到3880 元之后回落，近期由于取消拆箱销售政策价格回落幅度较大，原箱一批价进 一步走低。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，截止11 月啤酒产量累计同 比2019 年小幅下滑。成本环境方面，猪肉价格已经接近相对底部，短期价 格有所反弹，生鲜乳价环比继续小幅回落，农产品价高位震荡，包装材料价 格高位震荡，目前来看成本环境仍然面临一定压力但已度过最困难的阶段， 各细分子品类均已开始通过调整产品结构以及提价加以应对。

科技大时代，谷歌、苹果、华为等参与造车，百年汽车变革加速，电动、 智能、网联技术推动汽车从传统交通工具向智能移动终端升级，创造更 多需求。特斯拉鲶鱼效应，颠覆传统造车理念，推动电子电气架构、商 业模式变革，带来行业估值体系重估。特斯拉、华为、宁德等成当前汽 车技术升级和投资关注重点。未来汽车变革的影响将类比并超过手机智 能化，格局重塑背景下为国产化整车和零部件带来广阔空间。

11月，粮油、食品类限额以上企业零售总额为1,552亿元，同比增 长14.8%，2020/11、2021/11平均增速为11.3%，较2019/11的 8.9%提升2.4个百分点。1-11月，粮油、食品类限额以上企业零 售总额同比增长10.7%，景气度上行。

中央经济工作会议在对明年宏观经济规划中明确，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，其中一点指出要实施好扩大内需战略，增强发展内生动力。我们认为明年稳经济的思路中，可能会出台促进消费的系列政策，消费将成为稳经济的重要支撑和发力点，对食品饮料消费也将形成利好。

板块跨年行情正逐步展开，接下来催化剂仍足。自三季度末茅台股东大会释放 改革预期，市场化和开放务实的管理风格逐渐为市场认可，同时销售体系和管 理体系改革的推进，批价预期逐渐合理、舆论风险释放。且随着渠道信心依然 较高，跨年及春节旺季催化愈演愈烈，近期板块月开始明显回升（参阅我们 11 月22 日报告《重视白酒跨年行情，首推高端》）。随着本周中央经济工作 会议再提“促消费”，明年消费景气度预期有所加强，而行业本身信心仍充足， 而提价、激励等利好预期逐渐加强，因此我们认为短期板块催化剂仍足，继续 看好板块跨年和旺季行情。

四季度白酒行业基本面平稳，近期放量、提价、股权激励等动作密集落地，酒企来年目标积极，板块情绪回暖。我们认为白酒板块前期悲观情绪已充分消化，市场层面主流品牌价格与库存良性，公司层面或实施战略调整或展现变革决心，判断行业整体仍处于稳健上行周期。