06 年至今三次食品涨价潮，16-17 年同为PPI 向CPI 传导。根据国家统 计局数据显示，2021年9 月我国CPI 同比增长0.7%，PPI 同比增长10.7%， PPI/CPI 已经出现较大的剪刀差，与此同时，大宗商品大幅上涨推动产品 生产端原材料成本的大幅上扬，造成近期食品行业也出现了涨价潮。回顾 历史，从2006 年起，我国共出现了4 次PPI 的大幅上涨，也带动了食品 饮料行业出现了4 次涨价潮。16-17 年第三轮涨价潮的情况与本轮最为相 似，均是由PPI 向CPI 传导，我们分析了三次涨价潮中食品饮料公司的表 现，探究上游原材料提价情况对公司盈利能力的影响，以及公司提价后报 表端改善及股价表现的滞后情况。

三季报总结：表观留有余力，景气轮动正在演绎。我们在之前的中报总结 里面对下半年的基本面作出了“高端稳、次高端快、地产酒弹性初现”的 判断，三季报来看基本验证了我们的此前的判断，各个价格带的景气轮动 正在演绎。高端表现平稳，部分指标存在亮点，次高端虽有降速，但仍旧 维持较快增速，弹性继续维持，地产酒中报之后预收款基本再创新高，景 气度维持上行趋势，迎驾贡业绩超预期，口子窖收入端首次实现同比19 年正增长，古井今世缘预收高增，蓄力明年。

以稳定调，蓄力来年。2021 年前三季度，白酒板块上市酒企合计实现收入2308.2 亿元，同增19.4%，归母净利润825.0 亿元，同增19.4%，单Q3 白酒板块实 现收入712.7 亿元，同增15.5%，归母净利润实现246.2 亿元，同增15.9%。 整体来看，Q3 板块收入业绩增速表现总体平稳，个别公司低于市场预期，主 要系市场需求平淡、费用确认节奏及税率扰动等因素造成，但现金流表现强劲， 回款普遍高增，体现了各酒企经营上理性克制，渠道优于报表，为Q4 及来年 充分蓄力，经营质量仍处较高水平。

后疫情时代，消费属性决定白酒价位分化，区域名酒复苏持续但依旧结构性增长；展 望后续，腰部价位需求回暖，次高端已成第二增长曲线，区域龙头边际改善有望加速。

21Q3 啤酒/ 乳制品/ 调味品/ 休闲/ 速冻食品营收同比+0.4%/+9.5%/-1.8%/+8.2%/+17.5%，营收增速环比Q2 -1.0/-0.5/+10.1/+5.6/+7.2pct，调味品、速冻食品及休闲食品营收增速均实现环比显著改善，系基数效应/社区团购等渠道分流减弱，库存及动销改善。

往2022年展望，大背景环境是疫情后期经济活动仍在缓慢复苏。经济2021年的经济波动，消费走弱后，从基本面的角度来看，多数子行业2022年应处于回暖改善过程；从估值角度来看，食品饮料已步入合理区间。2022年估值稳定，板块仍需回归业绩增长主线。我们选取2022年食品饮料交易策略四条主线：一是紧扣消费升级主线，布局白酒；二是关注价格传导主题，布局提价品种；三是关注共同富裕背景下的乡村振兴带来的投资机会。

2021Q3 海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜、天味食品等合同负债在总营收的占比环比提升，经销商拿货积极性进一步走高。在春节时点提前的背景下，Q4 有望增加约半个月的备货期，下半年恢复性好转持续推进中。建议精选个股，核心推荐海天味业、千禾味业、日辰股份，并关注涪陵榨菜、天味食品恒顺醋业的边际改善机会。