近期市场对白酒周期性下行、消费力疲惫存在忧虑。对此，本文回顾了此前 白酒周期的始终，并对本轮周期消费升级驱动下的量、价逻辑进行分析，整 体而言，我们认为此轮周期并未达到尾声，只是阶段性受挫。伴随中报利空 情绪的落地，我们看好板块情绪回暖，及后续估值切换下的板块行情。

引言 ...............................................................................................................4

一、回望此前白酒周期的始与终 .....................................................................4

二、量价逻辑未变，阶段性扰动不改此轮周期向上态势 ..................................9

2.1 量：挤压式出清延续，名优酒集中度提升空间充裕 ................................9

2.2 价：阶段性扰动并不改结构升级的大势所趋 ......................................... 11

2.3 板块投资观点 ......................................................................................15

三、风险提示 ...............................................................................................17