本周A 股下跌，上证指数收于3,451.41 点，周变动-1.13%。 食品饮料板块周变动-3.89%，落后大盘2.77 个百分点，位居 申万一级行业分类第26 位。

近期我们对白酒大省进行了较为深入的调研，目前山东市场具有饮用量 较大、价位带持续提升但仍相对较低等特点，集中度仍有比较明显的提升空间， 故各名优酒企近年都在山东加大投入，尤其汾酒、古井、洋河等均有较快增速， 而山东市场对未来几年公司整体增长亦起到关键支撑。

整体消费延续边际弱改善。2021 年底社零消费延续弱复苏态势：2021 年12 月，社零总额同比+1.7%；较2019 年11 月+6.4%；其中，餐饮收入同比-2.2%，较2019 年11 月+0.3%。2021 年底消费者信心处于底部反复阶段：2021 年12 月消费者信心指数为119.5，环比小幅提升0.3，但仍处于历史较低水平。2022 年1 月CPI 同比与环比小幅上涨：受季节性因素、成本上涨及散发疫情等共同影响，2022年1 月CPI 环比上涨0.4%，CPI 同比上涨0.9%。

投资策略：白酒业绩驱动确定，食品战略性布局底部。估值回落后又到配置时 点，白酒Q4 蓄力开门红，业绩驱动仍确定，而食品板块四季度夯实底部，短 期虽难言改善，22 年前低后高逐步恢复。

1 月阿里线上电商数据披露，我们重点对白酒、乳制品、调味品、保健食品、休闲食品及奶粉等子板块线上销售情况进行分析。从1 月线上销售情况来看，受春节错位影响，具有强送礼属性的白酒、乳制品子版块销售增长亮眼；奶粉、保健食品、休闲食品同比降幅有所收窄，调味品仍在调整中，龙头集度提升持续演绎。但需要指出，阿里数据仅代表部分品类线上销售情况，对于白酒等线下销售为主的板块代表性较差，且其它线上平台分流亦会对准确度产生影响，故阿里系线上数据仅供参考。

我们看好苏皖区域白酒升级速度超预期的机会：1）需求：苏皖区域经济繁荣支撑消费能力，消费场景端大众与商务消费迎复苏与升级，浓厚的消费氛围和向上的消费观念奠定升级基础；2）供给：酒企的单品培育与渠道模式契合升级需求；3）研判：区域次高端周期已至，以苏酒徽酒为先，中性预测25 年江苏/安徽白酒市场525/395 亿，21-25 年CAGR7%/8%。

21 年12 月社会商品零售总额同比小幅增长，社会餐饮零售总额同比小幅下降，可见21 年底终端需求仍较为疲软。但是随着疫情常态化，22 年返乡政策更为灵活，春运客流规模显著增长，1 月17 日至2 月7 日，共计发送旅客5.39 亿人次，较2021 年同期增长约42.8%，或支撑春节消费。