21 年11 月30 日，牛根生正式辞去公司非执行董事及战略及发展委员会成员职 务，同时，一批中粮集团主导的干部上任。中粮在蒙牛的控制力进一步提高， 有利于其发挥更强的作用，且有利于集团主导的战略进一步落到实处。在此背 景下，21 年1 月蒙牛首提“2025 年再创一个新蒙牛”的发展目标，制定了发展 战略“五年计划”。

白酒板块：回款优秀动销平稳，Q1 业绩支撑较强。白酒春节回款整体表现优秀，为Q1 业绩提供较强保障。动销端在外部多重不确定性下，平稳通过春节旺季压力测试，叠加去年报表端充分留力，预计企业可顺利实现开门红，Q1或普遍可实现双位数增长，奠定全年平稳向上基调。

2 月线下商超数据统计披露，我们重点对白酒、调味品、啤酒、乳制品、速冻食品以及 乳制品板块线下商超数据进行分析。白酒行业销售额出现回落，茅台稳定增长。调味品 行业销量出现下滑，价格稳定提升。啤酒行业销售额同比下降，整体均价表现良好。 乳制品行业销售额整体下降，妙可蓝多稳步上涨。冷冻食品行业均价同比增长，市场 格局向好。

社零消费总额环比显著改善：2022 年1 至2 月，社零总额同比+6.7%，餐饮收入同比+8.9%，环比、同比均显著改善。消费者信心底部提升：2022 年1 月，消费者信心指数为121.5，环比2021 年12 月份小幅提升1.7。CPI 同比与环比小幅上涨：受季节性因素、成本上涨及散发疫情等共同影响，2022 年2 月CPI 环比上涨0.6%，CPI 同比上涨0.9%。

推荐乳制品龙头伊利股份、蒙牛乳业，需求稳增、奶价高位回落以及竞争平稳下，乳企龙头盈利向上拐点已现，看好未来几年乳企收入双位数增长，盈利能力提升，净利 CAGR 15%+。其他食品细分赛道，目前疫情影响短期需求；俄乌战争等因素导致成本压力仍大，板块估值也有了明显回调。我们认为需求/盈利/成长虽然短期受到压制，但是迟到并不意味着缺席，持续关注三条主线。

在消费升级的推动下，高端价格带正处于量价齐升的扩容阶段，品牌作为高端酒最为重要的竞争力，竞争格局将保持相对稳固，强者恒强。

高端酒方面，茅台加速发展势头足，茅台酒系列酒双轮驱动，新领导上任系列举措将落地，业绩增速或将超市场预期。五粮液春节动销较为平稳叠加第八代五粮液提价，全年业绩增长可期。泸州老窖此前提价或部分反映至利润端，同时股权激励落地提振士气，动销情况表现良好，长期势能保持向上。

近期受国际局势动荡、宏观经济预期偏悲观、疫情扩散等因素影响，白酒板块估值回落，行情震荡下行，龙头标的估值普遍低于中枢水平，中长线价值空间再现。基本面看，疫情扰动下消费需求稍显平淡，淡季酒企以控货挺价、消化库存为主，动销平稳，名酒批价环比相对持平，渠道信心保持稳定，基本面保持健康。

2月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，今年春节黄金周早于往年，部分食品饮料消费需求提前至1月，叠加年后多地新冠散点爆发，因此2月各子行业线上消费表现低迷。酒类中白酒线上销售额下跌，啤酒多平台业绩欠佳；大众品各细分品类中，零食消费需求下降，乳制品与调味品逆势增长。线上渠道对比来看，三大电商中淘系平台与京东仍占据主导地位。