2021 年食品饮料行业总体需求表现略低于年初我们的预期，对应表现在食品饮料企业的业绩上的增速放缓， 我们认为主要有 几点原因： 1 是今年在疫情影响下，居民收入增长不及预期，进而导致消费意愿降低； 2 是受社区团购等新兴渠道影响，商超 渠道的客流下降，带来主流消费品企业商超渠道收入影响明显； 3 是家庭端库存较高，今年逐渐在去家庭端和渠道库存。 4 是 疫情带来大量的消费场景缺失以及假日经济、旅游业的疲软仍没有完全恢复。

2021年食品饮料行业总体需求表现略低于年初我们的预期， 对应表现在 食品饮料企业的业绩上的增速放缓， 我们认为主要有几点原因： 1是今年在疫情影响下， 居民收入增长不及预期， 进而导致消费意愿降低； 2是受社区团购等新兴渠道影响， 商超渠道的客流下降， 带来主流消费品企 业商超渠道收入影响明显； 3是家庭端库存较高， 今年逐渐在去家庭端和渠道库存。 4是疫情带来大量的消费场景缺失以及假日经济、 旅游业的疲软仍没有完全 恢复。

年初至今，食品饮料板块整体下跌 6.13%，沪深 300 指数下跌 5.55%，行业 跑输沪深 300 指数 0.58 个百分点，位列中信 30 个一级行业下游。子板块中， 酒类下跌 2.74%，饮料下跌 6.06%，食品下跌 20.45%。与此同时， 食品饮 料板块绝对 PE 和 PB 分别为 45.91/8.99，相对沪深 300 估值溢价率为 3.48/5.79，目前板块整体估值仍高于中位数，相对沪深 300 估值溢价相较去 年有所收敛。我们认为， 行业在前期估值及业绩双升的背景下，面对上游成 本高企等的问题使得全年表现相对平淡。

板块表现： 上周（ 11 月 29 日-12 月 3 日）上证指数涨跌幅 1.22%，食品饮料指 数涨跌幅+2%，涨跌幅在 28 个子行业中排名第 9。表现前三板块为葡萄酒板块 涨跌幅+4.08%， 白酒板块涨跌幅+2.97%， 乳品板块涨跌幅 1.76%。个股涨幅 前三为 ST 威龙（ +22.71%）、 顺鑫农业（ +18.56%）、 元祖股份（ +15.9%）。 个股跌幅前三为华宝股份（ -10.86%）、 龙大肉食（ -10.32%）、 盐津铺子 （ -10.13%） 。

2021年1-11月份（截至2021年11月30日），SW食品饮料行业指数整体下跌9.60%，跌幅在所有申万一级行业指数中居第七，跑输同期沪深300指数约2.32个百分点。细分板块中，软饮料、啤酒、葡萄酒与白酒板块跑赢同期沪深300指数，其余板块跑输沪深300指数。年初至今，行业估值回落。截至2021年11月30日，SW食品饮料行业整体PE约45.05倍，高于行业近五年均值水平。细分板块中，乳品与黄酒板块的估值低于对应板块近五年的均值水平，其余板块的估值均高于对应板块近五年的均值水平。

22 年我国宏观经济或进入“衰退前期”， 食品板块相对业绩优势凸显。 近 50 年来美国消费占 GDP 比重从 1967 年 58.92%提升至 2020 年的 67.10%。参考美国经验，中国消费占 GDP 比重从 2010 年 35.56%提 升至 2020 年的 38.11%，未来有望持续提升。 22 年我国经济或处于美 林时钟的“衰退前期”， 08 年/13 年/18 年三轮“衰退前期” 食品板块 均实现戴维斯双击并跑赢大盘， 主要源于板块业绩增长存在相对优势。

临近春节，各家酒企均进入旺季备货阶段，而疫情扰动之下终端需求是否会出现较大波动？省内两大苏酒龙头均在加速改革，汾酒古井等一众老名酒也在逐步发力，江苏市场竞争格局又将如何演变？

提价情况：对库存影响尚未体现，渠道压力集中在经销商层面，总体情况平 稳下各企业表现有所分化。此次提价具有普遍性，全行业均选择提价。且调味 品天生具备可涨价属性决定了此次提价顺利，终端高粘性+低成本占比下终端 一般不倾向压缩调味品材料成本。调价后现阶段各渠道压力有所分化：终端提 价仍需一定过程，二批商灵活经营拿货，压力较小，而经销商当下库存更高， 多在零售终端层面进行引导工作。同时调价后各企业情况也出现一定分化，总 体看调价对库存的影响尚未传导至渠道层面，后续年底库存压力预计较大：日 常调味品如海天、榨菜等库存依然较高，提价后存在一定压力。食品工业刚需 品如梅花生物，由于所处行业集中度高，刚需下提价顺利。传统调味品如雪天 盐业受包材和能源影响后提价，由于市场供大于求，预计后续随着原材料成本 回落后降价。