行业继续存量博弈，500 元价格带扩容或是关键增长点。白酒行业保持平稳增速，销量整体缓慢下降，价格上升空间有限。分价格带而言：①千元价格带是少数顶尖品牌的游戏，茅台1935 今年大概率会放量，和五粮液会挤占千元价格带更大的份额，其他品牌布局千元价格带主要是跟随补充、提升形象。②次高端500 元价格带或是增长关键。大众宴席升级和商务消费都会导致次高端价格带扩容，但700-800 离五粮液、离头部酱酒品牌很近，存在虹吸效应，因此该价格带的主力争夺价格区间应该在500-600 之间，出现的头部酱酒企业和部分省级龙头，如舍得、水井坊、酒鬼、洋河、君品习酒和摘要都有机会。

2022 年4 月数据显示，高端白酒批价有所回升，大众品原材料价格继续上涨。其中，飞天茅台53 度(500ML) 高端白酒一批价格去年春节之前价格最高点达3300 元，节后小幅回落之后高位震荡，去年国庆节前价格持续新高达3880元后持续下行，近期受到取消拆箱销售政策影响，原箱一批价进一步走低，春节过后价格继续小幅回落，目前价格小幅反弹达到2970 元。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，但是由于疫情影响4 月啤酒产量回落明显。成本环境方面，猪肉价格已经接近相对底部，短期在小幅反弹后二次寻底，生鲜乳价环比持平，农产品价近期受到地缘政治因素影响加速上行，包装材料价格小幅波动，目前来看成本环境仍然面临一定压力有待观察。

根据魔镜数据，2022 年4 月食品饮料行业线上销售额为37.5 亿元，同比降8.20%；其中销量同比下降5.38%至0.7 亿件，商品均价同比降1.5%至53.8 元。销售额下滑主要由销量下降导致。分子行业来看，粮油调味增幅较大，同比增25.4%。其余子行业：饮料冲调、休闲食品、进口食品、茗茶、节庆食品/礼券、地方特产，同比分别-2.8%、-9.2%、-14.2%、-16.5%、-56.8%、-56.8%。

酱酒是白酒行业中增速最快的主流香型，我们预计 2025 年酱酒行业将实现收 入约 3500 亿元（占行业 44%），5 年复合增速约 18%。看好酱酒行业的强劲 向上势头以及茅台带领下的长期发展空间；看好未来酱酒中有望诞生 1-2 家酒 企，冲击茅五之后的龙头第二梯队；关注酱酒对次高端白酒现有格局的冲击。

白酒行业各公司已公布2021 年报及2022 年一季报，2021 年，19 家上市酒企实现总营收3009.93 亿元，16 家酒企实现2 位数以上增长。我们将对白酒行业2021 年整体情况进行回顾。将各公司业绩与2020 年同期进行对比，以便于观察后疫情时代白酒行业消费情况。我们选取11 家白酒行业重点上市公司作为样本公司，分别为贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、酒鬼酒、迎驾贡酒、口子窖、洋河股份、今世缘、伊力特。

2021 年，食品饮料（中信）板块共实现营业收入9018.98 亿元，同比增长11.01%，实现归母净利润1568.71 亿元，同比增长9.79%，行业整体增长符合预期。从数据看，板块整体营收增速略超过净利润增速，或与上游成本高企影响企业经营业绩有关。从子板块营收增速来看，前三名分别为非乳饮料（22.60%）>其他酒（19.20%）>白酒（17.90%）；而净利润增速方面乳制品（44.31%）>啤酒（28.09%）＞非乳饮料（18.87%）。酒类经营情况整体好于大众食品，主因白酒、啤酒成本转移能力较强，大众食品作为必选消费提价空间有限，因此受上游原材料成本压力较大。

白酒消费需求自2015 年开始主要由商务宴请和大众消费构成，与企业消费和居民消费能力有较强相关性。中期角度，白酒产业的消费需求构成我们认为变化不会很大，因此产业基本面对宏观环境依赖度高。投资端具有一定的提前效应，因此预计更多以经济预期反映行业波动。因疫情管控造成的消费场景缺失，对白酒动销不可避免会产生一定的影响，需继续关注不同地区防疫政策变化是否会进一步超预期。

后疫情时代，乳品行业高景气。疫后乳制品需求刚性稳定，2021 年我国液态乳品销售额同增4.4%，渗透率为99.6%。消费者健康意识提升，人均奶类消费量提升至14.4 公斤（yoy+10.8%），空间仍大。2021 年常温/低温乳品销售额分别同比+7.7%/-6.1%，常温奶量价齐升，低温奶渗透率下滑明显。

行业新闻：统计局：2021 年全国居民人均食品烟酒消费支出7178 元（+12.2%），占人均消费支出29.8%。3 月全国居民消费价格同+1.5%，食品烟酒类价格同-0.3%。公司新闻：1）贵州茅台：i 茅台上线腾讯微信平台、新浪微博，保健酒业拟转让白金酒40%股权；2）五粮液：高质量倍增工程一期项目于9 日开工，总投资200 亿，规划用地3250 亩。