中国2015年纸包装产值约7400亿元（占包装总产值44%），人均纸包消费约76美元，对标美/日224/167美元有较大提升空间。目前中国纸包装CR4仅1.5%，显著低于美国CR570%及澳大利亚CR290%的集中度水平。下游消费升级推动纸包需求保持10%+增长，上游近两年纸品价格上涨带来成本端压力迫使纸包小产能加速出清，订单逐渐向龙头汇聚，有望孕育全国巨擘。

我们定调此次策略报告主题为认知差异，拥抱分化。因为我们注意到2018年以来轻工子行业中个股走势差异已经成为了市场的主基调，进入产业存量时代，大部分子行业进入低速增长期，我们建议投资者后续研究找寻企业的阿尔法，这样的公司在未来竞争中能够不断提升市场份额，在行业竞争中的脱颖而出。

造纸板块：废限制进口政策发酵，国废及箱板价格淡季创新高，持续推荐龙头。限制进口新政直接导致本周国废价格大幅上涨（+210元/吨），催化废纸系原纸价格创淡季历史新高（箱板+533元/吨，瓦楞+700元/吨，白板+300元/吨）。环保部对造纸产业原料端的约束（废纸进口“质”、“量”的双重管控）是本轮造纸龙头高盈利的核心，在政策态度指引下国废逐渐成为稀缺资源，上游国废的议价能力及利润空间逐渐增强。我们认为美废新政vs.含杂率不超过0.5%并无差异，均将通过废纸原料的约束提升行业标准，同时加速行业洗牌，而最终受益者将为原料资源获取能力较好兼具资金实力的龙头企业。从目前造纸龙头在国内外布局、原料资源获取、资金实力比较来看：我们认为玖龙纸业、理文造纸、太阳纸业在海内外布局方面持续领跑，首推港股玖龙纸业、理文造纸，其次A股太阳纸业、山鹰纸业。

2017-2018Q1轻工制造板块行情不及大盘表现，仅造纸子板块实现正收益：2017年初至2018年一季度末轻工制造板块下跌15.14%，同期沪深300上涨17.78%，板块走势远弱于大盘。各子板块中，仅造纸板块实现正收益，包装印刷和文娱用品大幅下跌：造纸上涨2.38%，受益于纸价的持续上涨，2017Q3涨幅高达20.98%，提升板块表现，家具小幅收跌1.29%，珠宝首饰、包装印刷、文娱用品分别下跌14.58%、26.57%、36.38%。

整体来看，在龙头公司业绩持续增长、造纸行业高景气度持续、行业结构性整合优化持续等因素推动下，2018年一季度行业营收及净利润均实现了中速增长，但受去年高基数影响，增速水平较上年同期下滑明显。

上游影响方面，30大中城市一、二、三线商品房销售面积增速于2017年10月、8月、10月触底反弹，26城市新房销量周累计增速自2018年2月以来明显好转，房地产对家居龙头企业影响弱并正在减弱。家居业仍处在高景气时期，软体、定制龙头在行业估值下移情况下具较高布局价值。

In digital printing on flexible plastic, the surface of flexible plastic materials is printed based on the data stored on a computer in digital form. Flexible plastic contributed around 14.78% to the global digital printing packaging market in 2016. A majority of the demand is from label printing and flexible film printing in different types of pouch packaging. Inkjet printing, xerography or electrography, and thermal transfer printing (TTP) are the commonly used digital printing types for flexible plastic. The market also consists of other types of digital printing technology such as ionography, direct thermal printing, tone-based printing, and magnetography.

展望2018年，我们认为轻工板块仍然应该以坚守“核心资产”为主线。轻工板块既包含周期属性，又有很强的消费升级属性。在周期属性中，“核心资产”是成本优势。龙头公司通过不断改进工艺水平提升规模优势以及进行兼并整合快速扩大自己的市占率。同时，龙头公司的成本曲线处于行业下端，优于同行。再分析成本曲线的倾斜程度，成本曲线越陡的行业龙头公司越值得投资，意味着龙头能轻易获得高ROE，并能持续扩张份额。而看消费属性，主要看两大驱动力。一是行业格局好，龙头公司发展快。轻工多数细分子行业渗透率仍在早期，行业格局较佳，发展驱动因素较较强。二是行业差异化不仅是产品，还有服务。轻工的家居板块是典型产品4分，服务6分的细分子行业，好的服务与设计叠加高质量及差异化产品是龙头公司可以快速发展的核心。而在消费升级大背景下，我们相信轻工行业机会远不仅于此。

12月上证综指收于3307.17，下跌0.30%；沪深300指数收于4030.85，上涨0.62%；创业板指数收于1752.65，下跌1.00%；轻工制造板块指数收于2977.82，下跌2.14%，板块整体表现弱于大盘，排名22/28。其中，包装印刷板块收于2779.98，下跌4.07%；家用轻工板块收于2980.51，下跌0.50%；造纸板块收于2852.94，下跌3.11%。

Printing inks can be liquids or pastes that contain essential components such as pigments, resins, solvents, and additives (lubricants, solubilizers, surfactants, and fluorescents). Printing inks are used in the packaging, publishing, and promotion industries and are deployed through various printing processes such as flexography, lithography, digital printing, and gravure.