2023年地产竣工表现最强，保交楼有序推进支撑2023年房屋竣工，2024年新开工降幅有望收窄、竣工预期的分歧主要在节奏上。三大工程保障房、城中村改造和“平急两用”静待发力。消费建材2023年利润弹性更明显，2024年基数效应减缓，行业现金流稳中向好，不合理垫资模式“终结”。继续关注【伟星新材】【东方雨虹】【三棵树】【北新建材】【亚士创能】【兔宝宝】【蒙娜丽莎】【坚朗五金】，2020 年后上市标的关注【箭牌家居】【奥普家居】【森鹰窗业】【王力安防】，港股关注【中国联塑】。

行情回顾：2023 年初至今，申万建材指数下跌 23.2%，阶段性跑输大盘。2023 年初至今，建材各细分领域皆有下跌，其中玻璃、玻纤、装修建材跌幅较大。2021 年至今建材板块业绩调整幅度较深。具体而言，2023 年前三季度，传统建材板块中玻璃有所修复，消费建材龙头业绩亮眼。

近期浮法玻璃加速去库，价格止跌小幅回暖，我们认为阶段景气度回升的原因有三点：（1）23M9 以来需求持续改善，是近期生产企业库存加速下降的关键原因，生产企业库存变化较好反应终端需求变化。（2）供给增幅放缓或亦有一定边际贡献，2023/12/14 浮法玻璃在产产能为 17.24 万 t/d， 较 23M11 末减少 1.2%，有 3 条生产线近期进行冷修。（3）纯碱价格近期波动较大，或对建筑玻璃价格预期有一定影响，对玻璃社会库存有一定扰动。

11 月中证 REITs 指数延续回落态势。11 月 1 日-11 月 30 日（以下 简称“本期”），中证 REITs 指数（收盘）下跌 7.04%，上证指数、国债指数分别变动+0.36%、+0.22%。本期中证 REITs(收盘)全收益指数下跌 6.57%。本期各行业 REITs 二级市场均有一定下跌，能源和保租房作为防御性属性较强的板块，价格相对稳定。本期内 4 只 REITs 陆续公告原始权益人增持计划，但对 REITs 价格的拉动幅度相对有限。

本周景气度改善的领域主要在信息技术和金融地产。上游资源品中水泥价格持续改 善，原油价格震荡下行。中游制造领域，新能源产业链和光伏价格指数继续下跌， BDI 指数较大幅上行。消费服务领域生猪养殖亏损扩大，延续去化逻辑。信息技术中 10 月全球半导体销售额同比降幅继续收窄。金融地产领域中商品房成交环比继续上 行，我国天然气价格持续上涨。11 月PMI 略有放缓，呈现复苏中的波动态势，同时 行业间分化明显。推荐关注景气持续改善的水泥等部分资源品和电子等TMT 领域， 景气度较高或边际改善的汽车、专用设备、电机和医药制造业以及房屋建筑业、建筑 安装装饰等。 

建筑业新订单 PMI 指数从上个月的 49.2 回落至 11 月的 48.6，基建实物量的落地情况不及预期，其他各类宏观高频指标也显示经济基本盘仍不稳固。前期 “预期主导”的商品普涨在“平淡现实”中回归理性。上游原材料商品价格的变化逻辑转为“成本”主导，表现出“煤炭系商品价格上涨，原油系商品价格下跌”的特点。如钢材价格在表观需求明显回落的背景下仍然大幅上涨，化工品价格跟随油价而连续下挫。但值得注意的是，涤纶长丝价格在海外服装订单恢复带动下逆势上涨。

经济复苏斜率阶段性放缓，周期板块中结构性看好煤炭、建材等行业。制造业 PMI 连续两月低于荣枯线，同时 10 月库存增速回踩，均体现出经济复苏斜率阶段性放缓，在此背景下，模型显示顺周期行业景气多数回落。周期板块内部，受迎峰度冬需求释放、基建发力预期提升等因素影响，结构性看好煤炭、建材等行业。