11 月中证 REITs 指数延续回落态势。11 月 1 日-11 月 30 日（以下 简称“本期”），中证 REITs 指数（收盘）下跌 7.04%，上证指数、国债指数分别变动+0.36%、+0.22%。本期中证 REITs(收盘)全收益指数下跌 6.57%。本期各行业 REITs 二级市场均有一定下跌，能源和保租房作为防御性属性较强的板块，价格相对稳定。本期内 4 只 REITs 陆续公告原始权益人增持计划，但对 REITs 价格的拉动幅度相对有限。

本周景气度改善的领域主要在信息技术和金融地产。上游资源品中水泥价格持续改 善，原油价格震荡下行。中游制造领域，新能源产业链和光伏价格指数继续下跌， BDI 指数较大幅上行。消费服务领域生猪养殖亏损扩大，延续去化逻辑。信息技术中 10 月全球半导体销售额同比降幅继续收窄。金融地产领域中商品房成交环比继续上 行，我国天然气价格持续上涨。11 月PMI 略有放缓，呈现复苏中的波动态势，同时 行业间分化明显。推荐关注景气持续改善的水泥等部分资源品和电子等TMT 领域， 景气度较高或边际改善的汽车、专用设备、电机和医药制造业以及房屋建筑业、建筑 安装装饰等。 

建筑业新订单 PMI 指数从上个月的 49.2 回落至 11 月的 48.6，基建实物量的落地情况不及预期，其他各类宏观高频指标也显示经济基本盘仍不稳固。前期 “预期主导”的商品普涨在“平淡现实”中回归理性。上游原材料商品价格的变化逻辑转为“成本”主导，表现出“煤炭系商品价格上涨，原油系商品价格下跌”的特点。如钢材价格在表观需求明显回落的背景下仍然大幅上涨，化工品价格跟随油价而连续下挫。但值得注意的是，涤纶长丝价格在海外服装订单恢复带动下逆势上涨。

经济复苏斜率阶段性放缓，周期板块中结构性看好煤炭、建材等行业。制造业 PMI 连续两月低于荣枯线，同时 10 月库存增速回踩，均体现出经济复苏斜率阶段性放缓，在此背景下，模型显示顺周期行业景气多数回落。周期板块内部，受迎峰度冬需求释放、基建发力预期提升等因素影响，结构性看好煤炭、建材等行业。

2023 年基建和制造业带动固投正增长，地产继续拖累经济增长。2023 年是疫情后经济活动完全正常的一年，是刺激内需的一 年，是消费在政策和回归正常后释放的一年。在化解地方隐性债务的同时积极财政托底经济，基建项目继续保持稳增。制造 业固定资产投资在前期惯性和汽车等行业投资的带动下还能保持相对稳定的增速。房地产固定资产投资、土地购置、新开工 和施工面积均继续保持历史罕见的持续下滑，“保交楼”政策推动地产竣工持续大幅改善，成为地产行业的亮点。地产行业继 续拖累建筑建材行业需求，拖累经济增长。

市场担心2022 年至今国内房地产销售/新开工出现连续下滑，会传导至装修 类的建材家居需求在2024-2025 年出现大幅下降，针对此问题，我们做了一 个包含保交楼变量的模型，中性假设下预计2024 年潜在装修需求同比增长 2%，若考虑到装修滞后于实际交付6-12 个月，2023 年的部分需求有望在 24 年陆续释放。

“城中村”是指在城市扩张过程中遗留的，以土地集体所有权为主的被快速发展的城区包围形成的城市中的农村聚落，一般以自建房的形式存在。随着改革开放后，国内经济蓬勃发展，城市化进程加剧，尤其珠三角地区，大量外来人口涌入城市，城市土地资源无法满足急剧扩张的经济发展需求，原本以农业经济为主的村落及其耕地均被纳入了城市用地范围，其中村民宅基地和自留地均被保留下来，形成 “城中村”。