维持行业“增持”评级。我们重新推荐水泥龙头企业，根源来自于水泥行业通过充分市场化竞争盈利已经回归盈亏平衡的底部,而在此背景下龙头企业盈利却超过市场预期,龙头企业的成本领先及高分红高股息，投资价值已经逐步凸显。我们认为在行业底部布局，首选周期底部盈利有保证的公司，同时兼具分红率的提升和进一步的潜力，继续推荐龙头海螺水泥、上峰水泥、塔牌集团、华新水泥、万年青、天山股份。

7月固定资产投资小幅增长，制造业和基建投资延续同比增长但增速水平较 6 月下滑，地产投资同比依然下降：7 月固定资产投资为6.82 万亿元，同增 1.2%，同比增速水平较 6 月份下滑 2.0pct。7 月制造业、基建、地产开发投资完成额分别为2.39、1.73 和 0.92万亿元，同比分别变动 4.3%、5.3%和-17.8%，环比 6月分别变动-30.0%、-41.9%和-28.7%，环比均有较大幅度下滑。7月份制造业和基建投资均实现同比增长，但增速水平较 6月均有下滑；地产开发投资完成额同比延续下降趋势，7月同比降幅较 6 月小幅收窄 2.8pct。

固定资产投资增速回落。2023 年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）285898 亿元，同比增长 3.4%。其中，民间固定资产投资 149436亿元，同比下降 0.5%。从环比看，7月份固定资产投资（不含农户）下降 0.02%。分产业看，第一产业投资 6066 亿元，同比下降0.9%；第二产业投资89385亿元，同比增长8.5%；第三产业投资190446亿元，同比增长1.2%。第二产业中，工业投资同比增长 8.5%。其中，采矿业投资增长 2.0%，制造业投资增长 5.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长 25.4%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 6.8%。其中，铁路运输业投资增长 24.9%，水利管理业投资增长 7.5%，道路运输业投资增长 2.8%，公共设施管理业投资增长 0.8%。分地区看，东部地区投资同比增长 5.9%，中部地区投资下降 1.9%，西部地区投资下降 0.3%，东北地区投资下降 1.9%。

7月电力投资增速放缓，铁路运输业投资高增。国家统计局数据显示，2023年1-7月狭义基建投资同比增长6.80%；广义基建投资同比增长9.41%。单月来看，7月狭义基建同比增速 4.57%，广义基建同比增速5.24%。增速主要体现在电力、热力、燃气及水的生产和供应业，以及交通运输、仓储和邮政业拉动，二者分别累计同比增加 25.4%/11.7%。 预计今年基建投资仍将延续高增，从结构上看，电力投资增速回落，交通运输业增速仍处高位，其中 7 月铁路投资增速势头强劲。

2Q23 基建景气边际放缓，2023 年前 6 月全国基建投资同比+10.1%，结构上市政走弱、交通电力走强，西北区域表现强劲。1H23 基建实物工作量总体正增；4 月起新项目推出边际放缓。拉长周期看，区域性、细分板块个股仍实现高增速。从 2017-2022 年盈利复合增速来看，基建、专业工程、钢构板块总体稳增，房建、设计和装修、国际工程板块增速相对较弱。

7 月24 日《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作 努力调动民间投 资积极性的通知》对外发布。《通知》提出，明确一批鼓励民间资本 参与的重点细分行业，发改委将在交通、水利、清洁能源、新型基础 设施、先进制造业、现代设施农业等领域中，选择一批市场空间大、 发展潜力强、符合国家重大战略和产业政策要求、有利于推动高质量 发展的细分行业，鼓励民间资本积极参与；《通知》提出，全面梳理 吸引民间资本项目清单，各省级发展改革委要从国家重大工程和补短 板项目中，认真选取投资回报机制明确、投资收益水平较好、适合向 民间资本推介的项目，形成拟向民间资本推介的重大项目清单；近几 年民营企业发行基础设施REITs 的积极性很高，《通知》要求各省级 发展改革委与有关部门加强沟通，帮助民营企业落实存量资产盘活条 件，支持更多的民间投资项目发行基础设施REITs。

我们筛选了 170 支居住产业链 A 股（其中地产行业 55 支、建筑行业 59支、建材行业 56 支）作为样本标的，并将其进一步细分为 3 大类 10 个二级行业（基建地产前周期：房地产开发、设计咨询、基建房建、水泥；基建地产后周期：玻璃玻纤、装修、装修建材、房地产服务；其他：其他材料、专业工程），进行 2022 年四季度产业链行情回顾和公募基金重仓持股分析。在进行二级行业分析、个股持仓分析时，我们同时加入了家居子行业（19 支）与厨电子行业（11 支）进行对比。

2023 年初，中央确定债务化解基调后，债务问题始终是资本市场关注的焦点，而此次 7 月政治局会议则再次延续化债基调，提出“一揽子化债方案”的表述，债务化解工作已“箭在弦上”。追根溯源，地方政府财政收入下滑、债务规模快速积累才是债务问题被关注的根本原因。基于此，我们将以城投年报为切入点，拆解地方融资平台的资产质量和债务情况，辩证剖析当前地方债务问题，自上而下提出两类潜在的化债举措，并最终落实到城投配置策略。