2023 年度建材行业边际有改善，2024 年一季度复工节奏慢有所拖累。2023 年建材板块（申万一级行业：建筑材料，下同）仍然处于地产下行影响当中，但行业整体收入增速已转正，利润降幅收窄，现金流亦恢复增长。2023 年全年建材行业实现收入 7919.1 亿元，yoy+0.9%，归母净利润 358.8 亿元，yoy-30.6%，经营活动现金净流量 887.8 亿元，yoy+16.3%，2023 年建材行业毛利率 18.5%，yoy-1.57pct，净利率 4.5%，yoy-2.4pct。2024 年一季度复工节奏较慢，建材行业总体承压。在弱复苏的环境下，一季度建材行业整体承压。建材行业收入 1332.8 亿元，yoy-18.1%，归母净利润 4.11 亿元，yoy-91.2%，毛利率 16.09%，yoy-0.12pct。一季度通常为建材行业淡季，2024 年一季度工地复工较慢，水泥涨价不顺，玻纤处于周期底部，形成拖累。

2024Q1 披露业绩预告的 173 家公司景气度为 82.78%，同比回升 10.7%。截至 2024 年 4 月 30 号，万得全 A 的 PB 分位数为 1.32%，整体估值回落，行业之间估值分化程度收敛。六维度行业轮动模型 2024 年 4 月收益率为 3.53%，相对行业等权超额 3.29%；2022 年 2 月以来累计收益 14.12%，累计超额 29.62%，月度胜率 74.07%。5 月综合配置建议：食品饮料、电子元器件、农林牧渔、家电、有色金属。

我们选取建材行业 73 家 A 股上市公司作为样本股票池，并以此为基准测算行业整体及子板块经营情况。2023 年 73 家建材公司营业收入合计 7935.62 亿元，同比增长 4.94%，归母净利润 427.88 亿元，同比下降 20.89%；2024 年一季度营收合计 1408.76 亿元，同比减少 13.13%；归母净利润 44.51 亿元，同比减少 70.54%。分板块来看，B 端消费建材归母净利润增速远超整体行业，C 端消费建材盈利能力领先。受业绩增速影响，2024Q1 建材行业公募持仓占比为 0.73%，环比减少 0.06 个百分点，同比减少 0.33 个百分点，处于近 7 年新低水平。

行业总览：地产下行压制建材需求，原燃料价格下降促进盈利能力改善。分领域来看，2023 年消费建材板块收入、归母净利润保持正增长，主要系竣工面积增长带动相关需求增长，叠加原燃料价格下降提升盈利能力；水泥、玻纤板块归母净利润下滑较大，主要系行业供过于求导致价格大幅下降。地产方面，2023 年地产销售继续下行，但地产政策有所放松且不断加码。2023 年二手房成交面积大幅增长，有效对冲新房销售下行。基建方面，2023 年基建投资保持增长，支撑相关建材需求。成本方面，2023 年原燃料价格大幅回落，带动整体盈利能力有所恢复。

23 年营收、利润稳健增长，净利率及周转率拖累 ROE 提升 23 年 CS 建筑板块营收 90716 亿元，同比增速 7.71%，实现归母净利润 1972 亿元，同比增速 7.03%，营收增速较 22 年同期下降 2.5pct，业绩增速较 22 年同期上下降 5.16pct。利润增速慢于营收主要系费用率提升，减值损失增加，净利率及周转率均小幅下降。23 年 ROE（摊薄）7.98%，同比下降 0.13pct。24Q1 建筑板块营收/归母净利润增速为+1.4%、-3.3%，盈利能力短暂承压一方面主要系毛利率下滑，同时也反映出一季度项目落地较慢。展望 Q2，增发国债项目有望于 24 年 6 月底前开工建设，同时 4 月份政治局会议着重保交楼和去库存，后续限购等政策有望进一步放松，从而推动销售和新开工改善。我们认为政策端及资金端加速落实，建筑板块盈利情况或有望改善。

开工低迷，一季度开工合同额下降 34.7%。据 Mysteel 不完全统计，2024 年 3 月，全国各地共开工 7884 个项目，环比下降 2.7%；总投资合同额约 39749.6 亿元，环比下降 27.0%。2024 年前 3 月合计开工总投资合同额约 14.85 万亿元，同比下降 34.7%，受到“12 省暂停基建”影响，新开工明显弱于前两年。

信用债利差延续低位。虽然产业债净融资有所回升、可投资产增加，但等级利差、期限利差均下行后，符合投资人风险收益偏好的票息资产依然稀缺。

光伏玻璃为组件重要构成，产品趋于轻薄化。光伏玻璃作为光伏组件重要防护构成，主要采用压延法生产工艺，相比普通浮法玻璃、技术壁垒更高且资产属性较重，日熔量1200吨窑炉投资额约10亿元左右。下游客户主要是光伏组件企业，光伏玻璃占组件成本比重在辅材中仅次于铝边框及EVA 光伏胶膜。随着近年来双玻组件渗透率大幅提升与轻薄化要求提高，2018-2023年使用2mm前盖板玻璃的组件市占率从不足2%升至65.5%，未来盖板玻璃将继续向薄片化发展。上游成本主要为纯碱、石英砂与天然气等。据彩虹新能招股书披露，模拟财务报表的光伏玻璃消耗的直接材料占成本比重约40%左右，能源成本占比35-40%。相较普通浮法玻璃，光伏玻璃对石英砂等要求高、综合造价成本更高。