自上而下：预期降息主基调下，黄金再迎配置节点 2024 年 1 月 PCE 数据的如期下降，使得市场降低了对于二次通胀的担忧，美国经济数据不及预期，消费者信心下降，预示强劲的美国经济正在退温，纽约社区银行再暴雷，市场避险情绪浓厚，市场纷纷预测美联储 6 月降息，刺激金价上行。我们预计 6 月开启降息是底线，在降息周期即将开启，市场避险情绪浓厚的主基调下，金价或将因美国经济及通胀数据走弱而上涨，黄金再迎配置节点。推荐标的有山东黄金、银泰黄金、中金黄金，受益标的为株冶集团。

在前篇《财政政策力度指数构建（上）》中，我们初步建立了月频的财政力度指数，并发现其逆周期性与对基建的部分领先性。本篇进一步探讨该指数的有效性及内涵，并试着拓展讨论。本文主要由三部分组成，第一节为财政政策力度指数与宏观指标的进一步探讨，第二节为当月力度指标的编制，第三节为备选指标和改进的讨论。

2024 年 1 月，中资美元债一级市场发行量环比增加，但对比往年同期仍显不足，本月存在一笔实质违约，发行人未按时兑付本息，所属行业为房地产开发。分行业看，本月发行主要为金融债和城投债，地产债发行量持续低迷。分评级看，本月新发债以投资级为主，有部分无评级和少量高收益债券。二级市场方面，本月中资美元债指数、中资美元债投资级指数、中资美元债高收益指数均上涨。分行业看，中资美元地产债指数大幅上涨，城投债和金融债指数小幅上涨。宏观方面，美国 ISM 制造业连续 15 月处于收缩区间，但本月大幅回升使其接近“荣枯线”附近。

发展具备中国特色的 REITs 市场。2020 年 4 月，中国发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，正式启动 REITs 试点；2021 年 6 月首批 9 只 REITs 就成功上市，发行规模合计 314 亿元；截至目前 REITs 发行规模已经超过千亿，且多支新 REITs 也有望在 2024 年实现上市。中国 REITs 发展史与国际市场在发行路径、规章制度、服务主体和运作模式等方面均有区别，中国正在走特色的 REITs 道路。

在上篇中，我们初步建立了月频的财政力度指数，并发现其逆周期性与对基建的部分领先性。本篇进一步探讨该指数的有效性及内涵，并进行拓展探讨。首先对拐点进行统计，可以看到近几年财政政策力度指数对基建投资的走势领先性较为明显，平均领先 2-3 个月左右。由于基建投资的主要资金来源之一为国家预算内资金，因此财政投向基建领域的支出自然而然对基建投资具有领先效果。

2024 年 2 月 23 日，中共中央总书记习近平主持召开中央财经委员会第四次会议，研究大规模设备更新和消费品以旧换新问题，研究有效降低全社会物流成本问题。会议强调加快产品更新换代是推动高质量发展的重要举措，要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新；物流是实体经济的“筋络”，联接生产和消费、内贸和外贸，必须有效降低 全社会物流成本，增强产业核心竞争力，提高经济运行效率。

纵观2023Q4微软、亚马逊、META和谷歌的财报：1）都视AI为重要战略方向，各家在CAPEX的投入均加强；2）但目前AI暂未出现爆款应用，也未有行业/公司被颠覆，AI应用目前集中于B端；3）AI对于业绩有明确贡献的为云计算，其他主要是在自身业务流程中进行降本增效。

本月观点：需求端，5 年期以上 LPR 降幅超预期，北京、深圳楼市 政策再优化，“稳楼市”政策有望继续发力，春节前后楼市成交相对疲弱，但房价环比降幅有所收窄，政策支持或有助于改善购房预期。融资端，房地产融资协调机制加速落地，由于利率下行，国有房企和部分优质非国有房企债券发行成本回落。

从新中国建立之初，汽车工业就受到最高领导人的高度重视。1949 年 12 月，毛 泽东主席访问苏联时期，曾被安排参观斯大林汽车厂，他对随行人员明确表示“我 们也要有这样的工厂”。而彼时苏联领导人也同样建议中国尽早发展汽车工业，据回忆，斯大林曾对毛泽东主席称“汽车厂代表现代机械工业的最高水平，你们 建一个汽车厂，就可以带动整个机械工业和钢铁、化工、建筑等行业向前发展。” 就此，中国与苏联方面敲定援建中国大型汽车厂的相关内容。

根据 31 省预算报告，各省对 2024 年一般公共预算收入目标规模总数为 12.2 万亿元，对应地方财政收入增速 4.4%，略低于 2023 年的 6.2%。但一则 2023 年增速面对低基数（-2.1%）；二则 2023 年存在着制造业中小微企业一次性缓税入库的情况，将垫高今年基数；三则 2023 年的先进制造业增值税加计抵减等政策也将在今年年初形成翘尾减收。因此 2024 年目标收入增速的下行属于预期范围内的正常水平。