今年五一假期是近10 年来首个5 天劳动节假期，也是国内疫情形势向好后首个长假，小长假5 天接待国内游客1.15亿人次（-41.0%），出游人次增速跌幅环比清明（-61.4%）收窄20.4pct；实现国内旅游收入475.6 亿元（-59.6%），旅游收入增速跌幅环比清明（-80.7%）收窄21.1pct，人均旅游消费413.57 元（环比清明提升约222 元），旅游业整体正逐步复苏，但在多地促销政策下，收入较上年同期仍存差距。

目前所出的政策是优先支持基础设施补短板行业，公用环保相关的有水电气 热等市政工程、城镇污水垃圾处理和固废危废等污染治理项目，目标是具备 成熟经营模式以及市场化运营能力，能产生持续、稳定收益和现金流，投资 回报好，具有持续经营能力和较好的增长潜力的项目。本次《通知》明确的 REITs 投向领域包含了大部分基础设施，与单纯投向房地产领域有重大区别。

进退之间，盈利回归合理：2019 年钢铁行业基本面演绎基本全年符合我们 年初投资策略《进退之间》，需求向前，地产投资强势，基建弱复苏；供给 后退，环保边际放松后，低成本产能得以释放，进退之间行业盈利逐步回 归合理水平。在此行业大环境之下，成材价格在供需博弈间表现弱势，而 原料端受巴西矿难催化暴涨，即使下半年重新回落，全年矿价中枢也同比 大幅拉升，购销差价收窄，钢厂利润被严重侵蚀。

19 年，铁矿产能收缩叠加 VALE 矿难抬高矿价，钢铁有效产能扩张、钢价 下行，普钢企业整体盈利、吨钢净利均腰斩；特钢企业表现出较强韧性， 扣非业绩同比微增 1%；加工企业受需求推动，整体业绩同比上行 34%； 原材料企业中，铁矿石企业业绩同比上涨较多。19Q4 整体看钢企业绩表 现相对平稳，因矿价环比回落，普钢企业毛利率环比回升，但因存在费用 集中计提，净利率环比持平；20Q1 受疫情影响，四个子行业均受到一定 影响，普钢受影响程度更为明显。个股方面中信特钢涨幅（19 年及 19Q4） 拨得头筹，主要受益于资产重组、盈利韧性，我们继续推荐。

国内疫情爆发对于我国航空需求带来严重打击，航司纷纷大量削减航班， 但固定成本刚性，一季度均录得亏损。不过航空业悲观预期充分，三大航 （国航、东航、南航）估值仅为约 1.0-1.1xPB（LF），继续下行风险较小。 并且国内疫情逐步缓解，各地逐步降低防疫等级，有助于市场重拾对航空 板块信心，政府扶持政策以及国际油价大跌将边际利好航司业绩。等待疫 情解除后，航空需求恢复，明年航司业绩或享有较大弹性。推荐东方航空、 中国国航、春秋航空、吉祥航空。

标的池说明：以中信国防军工指数为基准进行增强，标的池共 72 只股票：添加 17 只与军工高度相关个股（光威复材、和而泰、鸿远电子等），再删除 15 只主营业务 与核心装备关联度较低的个股（光启技术、*ST 集成、航天动力等）。此外，为更好 的反应行业趋势，我们将板块高相关性的中船防务、中国海防进行暂时剔除，前者 2018 年计提资产减值损失，后者 2019 年完成了大额资产重组，均对归母净利润的 计算造成重大影响。

本文选取 Wind 开放及封闭式的普通股票型基金、偏股混合型 基金、平衡混合型基金以及灵活配置型基金作为本文的样本数 据。2020Q1，公募基金公用事业行业配置比例为 0.594%，同比 提升 0.216pct，环比上升 0.095pct。自 2019 年年初以来，公 用事业行业配置比例呈震荡上升趋势,2019Q2-2020Q1 分别占比 0.324%、0.700%、0.450%、0.594%。2020Q1，公用事业行业重 仓比例在 28 个申万一级行业中排第 21 位，较 2019Q1（23 名）前进 2 名。从公募基金重仓持股市值来看，2020 年一季度 公用事业行业重仓股市值占比为 1.0856%，环比提升 0.0563pct，同比提升 0.4042pct。

经过 2019 年的暖冬和 2020 开年的疫情挑战，服装作为可选消费品无疑受到较大影 响，虽然各公司积极通过各大传统或创新电商平台以及私域流量促进销售，但 2 月 份销售基本只有往年 2 成，3 月份恢复到往年的 5-6 成，4 月份虽然全面开业，但疫 情反复导致每日恢复情况持续波动。短期的数据均已体现在股价中，我们更应当从 两到三年视角去寻找标的。

2019 年运动鞋服高景气，品牌服饰表现分化，珠宝龙头好于行业平均水平。 2019 年我国限额以上单位服装鞋帽和针纺织品零售额同比增速 2.9%，增速 同比下 降 5.1PCTs。 A 股重点公 司 2019 年整体收入 /业绩分别同比 +8%/-16%，内部分化明显。运动鞋服行业延续 2017-2018 年的高景气度， 2019 年运动鞋服行业零售额实现 17%的增长，港股四家国内运动鞋服公司 2019 年收入/归母净利润分别同增 33%/39%。2019 年珠宝行业收入端表现 平淡，但金价上行给龙头公司带来盈利改善。

安踏、李宁独立潮头。除去国际品牌外，安踏与李宁是中国运动鞋 服行业市占率最高的两家企业，尤其是安踏市占率不断提升，市值 不断攀升，与其他品牌的差距不断拉大，坐实了国牌第一的位臵。 李宁在创始人李宁回归之后，品牌重新焕发生机，收入及利润增长 迅猛，市值增长迅速。