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作为办公市场的后进者，Google 通过 G Suite 与微软 Office 实现差异化竞争，成 功引领了云端协同办公市场的发展。G Suite 是如何突破重围在办公市场完成从一 到十的飞跃的？中国云端协同办公市场的空间和赢家将是谁？通过对 G Suite 发 展史的梳理，我们得到结论：G Suite 通过 Gmail 作为杀手级应用积累了海量的办 公人群，同时切入协同式办公的空白领域，专注于云端办公的同时不断扩张产品 内涵和边界，配合自下而上的推广策略成功蚕食了部分微软的市场份额。反观国 内，金山办公旗下的金山文档作为中国版 G Suite 目前也初显锋芒。我们认为金 山文档的发展路径与 G Suite 具有较高的相似性，集微软和 Google 在文档领域之 所长，其有望向约 700 亿元规模的企业文档管理和协同市场进军。

2019 年交通运输行业实现营业收入 26735.50 亿元，同比增 长 12.66%，增速较 2018 年下降 3.12pct；实现归母净利润 1323.50 亿元， 同比增长 11.66%，增速较 2018 年提升 19.23pct。2020Q1 行业合计营业收 入 5120.86 亿元，同比下降 11.13%，增速较 2019Q1 下降 26.88pct；合计归 母净利润-81.00 亿元，同比下降 121.15%，归母净利润转负。

上周上证综指上涨 1.23%，深证成指上涨 2.61%，中小板指上涨 2.04%， 创业板指上涨 2.70%。同期，教育 A 股上涨 2.58%，教育港股下跌 0.93%，教育美股上涨 4.95%。教育 A 股股价涨幅较大的有紫光学大 （13.37%）、美吉姆（7.28%）、拓维信息（7.08%）、威创股份（6.27%）、 立思辰（4.58%），股价下跌的有开元股份（-1.30%）、东方时尚（-0.89%）、 三爱富（-0.57%）。教育港股股价涨幅较大的有银杏教育（14.81%）、 思考乐教育（9.54%）、博骏教育（6.67%），股价跌幅较大有新东方在 线（-12.60%）、宇华教育（-8.85%）、民生教育（-4.65%）。教育美股 股价涨幅较大的有朴新教育（36.20%）、尚德机构（26.18%）、跟谁学 （12.79%），股价跌幅较大的有达内科技（-30.11%）、瑞思学科英语 （-8.88%）、四季教育（-4.23%）。

2019年年报教育板块总结：板块整体运营 向好，营收实现同比增长9.21%，板块业绩 实现扭亏为盈。具体来看，19年板块归母 净利润增速中位数为58.47%，营收增速中 位数为3.05%。主要原因是18年板块内部分 公司因资产减值等原因导致公司出现大额 亏损，19年板块内出现类似情况的公司数 量降低，业绩增速波动较大。最终导致营 收和业绩增速中位数差异较大。

本期最受关注是跟谁学发布 FY2020Q1 未经审计财务报告。FY2020Q1 公 司实现营收 12.98 亿元（+382%），净利润 1.48 亿元（+336.6%）。近年在线 K12 教育市场高速增长的核心逻辑在于渗透率快速提升，而线下市场将继续 为存量转换提供巨大空间，渗透率迈过拐点预示赛道的黄金发展周期开启。另 外突发的新冠疫情因素下，受制于供给端的选择，用户对在线教育的接受程度 得到提升，后续行业整体渗透率有望加速提升。而 K12 学科类赛道刚需性更 强，预计在本次渗透率提升中增量最大。我们重申在线教育企业最终致胜的三 大策略：运营效率策略、市占率策略、盈利策略。结合我们所构建的核心指标 体系来看，跟谁学在可持续盈利能力、优于市场的运营效率及良性提升的市场 份额这三个层面在 Q1 中持续巩固其核心壁垒。随着规模的进一步放量，我们 认为跟谁学是问鼎 K12 在线教育黄金赛道的强有力竞争者。

需求旺盛，4 月重卡销量同比大涨 61% 中国汽车工业协会（中汽协）5 月 11 日发布了 4 月汽车产销数据：汽车总 销量 207 万辆（+4.4% yoy），其中乘用车 154 万辆（-2.6% yoy），商用车 53 万辆（+31.6% yoy）。商用车中，重卡 4 月销量 19.1 万辆（+61.0% yoy）， 销量增长强劲。1-4 月，重卡总销量 46.5 万辆（+4.7% yoy）。总体而言， 在汽车需求逐步恢复的大背景下，由于下游的物流和基建行业需求旺盛， 重卡销量恢复较快，行业景气度维持在高位。我们预计重卡销量有望在 5 月份保持正增长。推荐重卡行业龙头企业潍柴动力，以及核心零配件供应 商威孚高科。

2019 年全年 A 股建筑行业（以中金统计的 94 家为样本）共实现营业收入 5.4 万 亿元，同比+15.7%，实现净利润 1,494 亿元，同比+3.2%；1Q20 实现营业收入 9,592 亿元，同比-8.9%，净利润 222 亿元，同比-30.4%，均低于我们预期。

随着国内疫情逐渐得到控制，家电行业受国内疫情的影响 已经在一季度体现较充分，海外疫情的影响预计将在二季度开始体现， 预计出口占比较高的企业将面临较大的压力。从消费角度来看，国内 线上线下销售逐渐恢复，加之消费政策出台，被疫情抑制的家电消费 需求有望得到释放。分板块来看，白电龙头具备长期配置价值，建议 关注行业龙头格力电器、美的集团及海尔智家；厨电板块以内销为主， 受疫情的影响已充分体现，当前估值低位徘徊，地产竣工持续回暖加 之政策的刺激将带动估值率先于基本面迎来修复，建议关注工程渠道 占据绝对龙头地位的老板电器及渠道布局完善的华帝股份；小家电板 块线上销售依旧高增长，板块高景气度有望持续，建议关注苏泊尔、 九阳股份、小熊电器。维持行业“同步大市”评级。

2019 年，全年建筑装饰（SW）上市公司实现整体营业总收入 56076 亿元， 同比增长 14.38%，较上年增速提高 9.04 个百分点，是 2014 年以杢最大的 增幅。