国家统计局发布 2023 年 11 月中国采购经理指数运行情况。中国综合 PMI 生产指数回落，其中制造业生产扩张放缓，服务业商务活动指数转而收缩，仅建筑业商务活动指数回升。中国经济复苏斜率放缓，需求不足压力显现，其中也有向好因素：一是，制造业成本压力缓解，出厂价格回升，有利于其盈利的改善。二是，制造业、服务业和建筑业企业预期均呈恢复，从业人员指数也有回升，对稳就业有积极有意义。往后看，新动能行业强劲表现有望维持，万亿国债项目推进有助于稳定内需，减缓传统行业产需回落压力。

在信贷投放上，本次的货政报告延续金融工作会议“盘活被低效占用的金融资源，提高资金使用效率”的要求，对信贷政策的导向更倾向于结构性调整而非总量刺激，将信贷存量盘活与优化新增放在同等重要的位置上。报告专栏二提出科学看待信贷总量和信贷结构的变化，强调“盘活存量资金、提高使用效率要求信贷结构有增有减”，我们认为下一阶段信贷政策会向着落实高质量发展倾斜，强调结构，而非总量。也就是引导优化贷款投向，聚焦重点，对科技创新、制造业、绿色发展、普惠小微等重点领域加大信贷支持力度，但是房地产、地方融资平台等领域贷款占比可能有所下降。

2023 年 1-10 月企业和居民合计获得资金约 27.75 万亿元，其中银行投放贷款（包括核销和 ABS）约 20.33 万亿元，企业债券融资 1.75 万亿元，财政净支出投放资金5.73 万亿元。资金去向来看，居民部门存款新增 13.77 万亿元，实体企业存款增加约 3.55 万亿元，金融投资净增约10.05万亿元。进一步分析表明，实体部门获得的资金总量较好，但资金主要流向了基础设施等国有企业，民间投资仍然不强。另外，居民和企业之间的资金循环效率出现下降，居民通过薪酬福利、分红和购货等方式从企业拿到资金，但消费和投资的意愿却偏弱，将大部分资金以定期存款的形式存在了银行，使得资金没有回流到企业，造成资金流通速度下降，弱化了货币政策对经济的拉动效应。

2023 年，随着疫情防控优化与国民经济恢复，货币政策回归中性偏宽松基调，资金利率也回归常态，大部分时间围绕着 7 天逆回购利率宽幅震荡。节奏上，全年资金利率一波三折，呈现先上后下再上的“N”形态走势。

业绩改善及政策催化推动券商板块实现估值修复。年内券商指数共经历三波上涨行情，明显跑赢沪深 300 指数；券商板块呈现普反，但分化现象较为明显；券商板块实现一定估值修复，但估值仍处于 2016 年以来的相对低位。前三季度 43 家单一证券业务上市券商营业收入同比回升 1.87%，归母净利同比回升 6.46%，经营业绩实现小幅改善。