新兴领域需求高增足以抵补地产端铜铝消费放缓 21 年下半年以来房地产新开工数据较差，引发市场对于 24 年竣工端铜铝消费下滑的担忧。我们认为 24 年在乐观/基准/悲观情形下，地产用铜将分别增长 4/-7/-17 万吨，用铝分别增长 4/-53/-98 万吨，地产+风电、光伏、新能源车等新兴领域用铜分别增长 49/38/28 万吨，用铝分别增长 155/89/30 万吨，新兴领域需求增量足以抵补地产需求减量。

我们将 2023 年 1-11 月数据与 2022 年同期对比发现，2023 年 1-11 月行业开发投资完成额较 2022 年同期下降 9.4%；商品房销售额数据较 2022 年同期下降 5.2%；开发资金来源较 2022 年同期下降 13.4%；新开工面积较 2022 年同期下降 21.2%。

11 月政策端引入社保资金并进一步规范了基金管理人员治理。11 月 24 日，基金业协会发布《证券期货管理人员注册登记规则》，对基金经理频繁更换岗位的行为进行限制，有利于规范 REITs 管理机构内部人员行为，持续输出稳定的服务。12 月 6 日，财政部发布《全国社会 保障基金境内投资管理办法》，其中指出全国社保基金可以投资于 REITs。引入资金量庞大且资金期限较长的社保基金有助于增强 REITs 市场抗波动性。11 月基础设施行业方面利好频出，涉及园区、文旅和 PPP 方面。地方政策同样积极，利用 REITs 工具扶持相关产业。

旺季量价表现平淡，短期供大于需或使行业盈利承压。11 月，快递行业上游电商消费需求表现偏弱，行业量价承压。电商 GMV/快递行业件量 2 年复合增速均有所下滑，旺季带来价格环比上行，但同比降幅进一步扩大。我们认为行业需求端处于底部区域，同时由于快递企业产能供给充足，行业竞争持续，价格或持续同比下行，短期企业单票盈利承压。中长期，优势龙头在竞争中有望取得份额增长，规模效益提升压缩单票成本，有望对冲价格下行压力，取得单票利润的增长。重点推荐份额保持第一、规模优势显著的中通快递。

2023 年 10 月快递业务量数据。快递行业：2023 年 10 月，全国快递企业实现 业务量 120.6 亿件，同比增长 22.2%。2023 年 1-10 月，全国快递企业实现业 务量 1051.7 亿件，同比增长 17.0%。10 月上旬，行业规模稳步扩张，单日业务量逐日提升；中下旬，受“双 11”促销预热影响，行业持续高位运行，日均 业务量 4 亿件左右。四家上市快递公司：2023 年 10 月，顺丰、韵达、圆通、申通分别实现快递业务量/业务量同比增速为：9.51 亿件/+15.41%（同比变动不含丰网）、17.07 亿件/+12.52%、18.85 亿件/+19.14%、16.77 亿件/+34.08%。2023 年 10 月，各快递公司业务量增速展现不同增幅，其中，申通的业务量增速远高于行业水平近 12 个百分点，但圆通和韵达的业务量增速均不及行业水平。

发展是第一要务，以进促稳，全力以赴谋发展。会议提出要把推进中国式现代化作为最大的政治，聚焦经济建设这一中心工作和高质量发展这一首要任务，体现了对经济工作的高度重视。同时提出“在转方式、调结构、提质量、增效益上积极进取”，在“稳预期、稳增长、稳就业”上巩固基础，对明年政策定调更为积极。强调要增强宏观政策取向一致性，把非经济性政策纳入宏观政策取向一致性评估，注重政策协同联动。

辨析“破”与“进”。本次中央经济工作会议延续了政治局会议的提法“稳中求进、以进促稳、先立后破”，和往年相比新增了“以进促稳、先立后破”， 明显对“进”的诉求加强，对“破”的容忍度下降。对风险隐患的重视程度加深，对“破”的容忍度下降。“先立后破”的表述最早出现在 21 年的政治局会议中，彼时主要是对“双碳”目标急于求成的纠偏，而今年成为了政治局会议的整体基调，并在中央经济工作中再次提及。此外，本次中央经济工作会议从对风险的表述来看，相比 21-22 年提到 的“三重压力”，本次主要新增了“风险隐患仍然较多”，对风险隐患的重视程度被提到了新的高度。