4 月 2 日超预期对等关税加深了已经持续阴跌月余的美股市场的衰退恐慌。纳斯达克步入技术性熊市，原油、铜、甚至黄金大幅下跌。面对同时压降增长和提升通胀的供给侧冲击，市场更多交易衰退，对通胀计入不足。降息预期一度升至 5 月开始年内降息 5 次，但通胀预期变化不大。这意味着市场仍寄希望于 Fed put，期待衰退抵消关税对通胀的正面推升/大多数关税较快下调，通胀是暂时性的。

英国作为现代福利国家的鼻祖，其养老保险体系的改革围绕消除老年贫困的成本收益效果展开。自 1945 年起，英国就希望通过建立统一的国家保险消除老年贫困。在实际操作过程中，英国不断打补丁方式，形成了“免费福利（兜底保障）+基本国家养老保险（现收现付）+ 分级退休福利（补充收入）”的三层体系。其间，调整缴费率、延迟退休、调整养老金待遇等改革层出不穷，但复杂的改革成效不甚理想，老年贫困率居高不下。直到 1999 年，英国直接引入老年收入保障机制，才以更加低廉、有效的方式快速降低了老年贫困率。2016 年，英国也在此基础上，进一步将各级养老保险制度统一成全新的新国家养老金 NSP。

长端利率快速下行+资产荒背景下，险资净投资收益率中枢下移，尚需探寻资产配置思路。当下增配超长债仍是解决资产端改善久期差的重要路径，但长债利息接近负债成本水平下，险资开始考虑配置性价比，择时拉长久期+波段交易增厚投资收益。权益配置仍有提升空间，监管松绑考核周期引导险资入市，高股息资产和长股投是未来方向，险企提升资产负债联动是应对低利率环境的重要能力，如优化产品结构、提高浮动收益产品占比以改善负债成本和管控久期。

近期中航产融发布公告，拟与债券及债务融资工具持有人达成协议转“场外有序兑付”，并对公开发行的债券及债务融资工具进行注销/摘牌处理。同时承诺将根据协议平稳有序、积极推进兑付工作，保障按约如期兑付，不会违约。历史上场外兑付案例共 14 起，主要发生在 2019-2022 年，如何理解场外兑付及影响，后续哪些要点值得关注？

2024 年风电招标量同比增长 90%，预计 2025 年行业将进入密集交付期，上游制造环节盈利有望持续改善。目前，零部件环节在建工程增速转负、资本开支 已显著放缓，随着交付起量，此前资本开支所形成的固定成本将被有效摊薄，叠加部分环节有望提价，预计盈利将持续改善。此外，国内整机招标价格触底， 整机出口海外也持续有积极进展，预计整机环节盈利也有改善空间。

BC 电池背接触结构正面无遮挡。BC 电池的核心特点是将电池的正负两电极均集成在电池片的背面，而电池正面无任何栅线遮挡，能够最大限度地吸收太阳光，从而提高光电转换效率。BC 电池可以与 PERC、TOPCon、HJT 等电池技术叠加，通过优化设计和制造工艺，进一步提升光伏电池的性能和效率。

3 月九国电车销量 28.87 万辆，同比+26.2%，环比+63.6%，渗透率 25.5%，同比+4.7pct，环比+0.9pct，3 月在欧盟公布碳排考核目标放宽后同比保持强势增长，考虑 1-3 月欧洲九国注册量同比+24%，我们认为 25 年仍有机会实现 360 万以上销量，同比+21%。3 月主要国家销量表现：法国电车补贴退坡致销量短期承压，同比 -26%；德国电车销量同比+46%，主要系补贴提前退坡导致 24 年同期低基数；英国电车销量环比+262 %，同比+42%，同比强劲系 4 月新能源车车辆税对齐燃油车带来销量前置，环比大涨主要系新旧牌照替换周期惯性增长。

CVD 硅碳工艺的出现大幅提速硅负极的产业化，25 年硅负极预计在手机领域扩大渗透，也有望在动力场景实现 0-1，我们建议关注硅负极放量背景下，新工艺带来的产业链增量环节投资机会。CVD 法硅碳成新主流工艺，加速硅负极产业化，重塑竞争格局。1）球磨法向 CVD 法迭代：在硅的纳米化工艺上，CVD 法能将硅径粒精确控制在 10nm 以内，并实现均匀包覆，取代球磨法成为新一代主流工艺；2）CVD 硅碳相比硅氧优势扩大：目前 CVD 法硅碳/硅氧产品的克容量约 1800/1500mAh/g,且 CVD 硅碳可支持超 1000 次循环，并实现低于硅氧的膨胀水平。3）新工艺重塑格局：CVD 法下工艺、设备较硅氧大幅迭代，重塑先前硅氧的竞争格局，当前天目先导、兰溪致德、璞泰来、贝特瑞等在 CVD 硅碳进展领先。

随着我国新能源汽车产业快速发展，追求长续航和充电效率一直是行业发展的焦点。相比传统石墨负极，硅碳负极凭借超高理论比容量（约4200 mAh/g）、较高的能量密度以及快速充放电能力，成为产业重点的发展趋势。近年来，产业通过CVD法制备新型硅碳在纳米结构调控、碳包覆优化、粘结剂体系改进及制备工艺升级方面取得突破性进展，随着成本下降及产业链协同发展，硅碳负极正迈向规模化量产阶段。

自2015年高通率先发布Sense ID超声波指纹识别技术以来，超声波指纹识别技术陆续搭载于三星、vivo、小米等多个手机品牌中。而后汇顶科技等中国厂商凭借在超声波指纹识别核心技术上的技术布局和突破，逐步打破高通在超声波指纹识别领域的技术垄断；叠加随着消费者对于智能手机和其他电子设备安全性和便捷性的需求不断提高，中国国内市场对于高质量生物识别解决方案的需求日益增长。因此，整体来看，超声波指纹识别有望成为继光学式指纹识别后的又一具备巨大发展潜力的生物识别方案。