全球红利ETF市场观察全球红利ETF规模保持快速增长，其中美国市场占比超80%。红利策略主要分四大类，目前国内外红利ETF规模靠前的基金均以高股息类为主，策略间的管理费和股息率策略间差异度较高。相较于整体股票ETF，红利ETF的波动和费率优势明显，亚洲地区近一年收益表现亮眼。国内红利ETF市场观察 2006-2018年间国内仅一只红利ETF，2019年后规模开始快速扩张，当前国内规模排名靠前的红利指数产品以传统高股息策略和红利低波策略为主。红利相关指数已形成一定体系，但跟踪产品数量仍较少，策略因子多样性有待进一步发掘。对比中外策略布局，目前国外方面规模占比高的红利增长与红利优选策略在中国均无布局。

2023 年 11 月 22 日凌晨，美联储公布了 11 月议息会议纪要，纪要释放了 哪些信息？其一，通胀压力仍大，存在上行风险。就通胀现状来看，当前通胀处于高位，呈现出继续放缓的趋势，不过依然需要保持谨慎。其二，经济保持活力，有下行风险。就经济现状来看，美国经济在 3 季度强劲增长，劳动力市场依然紧张，就业岗位继续增长。其三，货币政策保持限制性，降息暂无信号。就货币政策现状来看，目前的货币政策立场是限制性的，并对经济活动和通货膨胀产生下行压力。

高票息城投债供给减少，存量城投债极致博弈。化债方案下，城投债发行政策趋紧，供给缩量和存量博弈共同演绎，如何寻找高息的城投债资产已成为投资者需要直面的一大难题。城投债大省中，江苏、浙江收益率在 3.5%以上的城投债占比已不到 20%，湖北和江西这一占比在 30%以下。而四川、湖南、重庆、河南、山东仍有三分之一以上的债券收益率超过 3.5%，此前我们已经梳理过四川、湖南和重庆，本文将聚 焦河南省，挖掘其省内城投债投资机会。

2023年处于“十四五”的中间年份，随着中期调整新订单需求的逐渐落地，国防军工行业有望迎来景气度上行期。17~19 年，因军改组织结构调整等对订单执行、资金拨付的影响，军工行业整体进入调整期，走势不及大盘，但也充分消化了之前过高的估值。2020 年新冠疫情突发，但军工板块展现出强劲韧性，整体受疫情影响较小。21 年 5 月开始，军工板块呈现触底反弹趋势。尤其是 21 年中报，主机厂收到大额预收款，为板块上行提供强劲支撑动力。2022 年由于一季报和高估值等因素，四月份前国防军工板块跌幅靠前，但随着中报披露和行业高景气预期的提升，板块伴随大盘指数有所反弹。

产业链：硅料价格大幅下跌，各环节盈利承压，组件排产分化。1）价格：11 月硅料价格显著下跌；硅片、电池片价格下跌，地面电站密集交付导致 P-210 电池片价格上涨；组件价格仍处探底过程，海外价格企稳；辅材方面，因二三线组件企业排产下降，光伏玻璃、光伏 EVA 树脂及胶膜价格下跌。2）盈利：测算各环节盈利承压，部分企业成 本倒挂；预计中下游价格不会同比例传导跟跌本轮硅料降幅，中游测算盈利拐点出现。3）排产：11 月随硅料增量供应持续释放，产业链排产整体维持增长，预计硅料/硅片/电池片/组件产出 63/60/61/53GW，环比增长 6.7%/6.7%/3.8%/1.5%，组件环节排产分化。

本文总结了当前的经济形势，回顾了 2023 年度重要政策，并对 2024 年度宏观经济与政策进行了展望，提出了相应的投资建议。实体部门方面，服务消费成为拉动经济增长的主动力。投资总量下滑，制造业和基建拉动，房地产和民间投资仍是拖累项。货币部门方面，PMI 近期明显回升，价格与利润同步改善。对外部门方面，外贸形势总体严峻，国别和品类分布均有亮点。财政部门方面，公共预算收入增速略有收窄，公共预算支出有所提速。

我们宏观研究是沿着长、中、短周期的脉络，自上而下的分析。具体分为三步骤：第一，从全球经济大环境着眼，分析当下我国所处的宏观大环境，判断当下的主要矛盾方向；第二，以分析国内经济发展状况为根本，从中周期维度，判断当下供给端状况；从短周期维度，理解需求端状况；第三，在年度维度，分析宏观调控政策的力度和方向。

激光辅助烧结（LECO），相比传统烧结方式，仅需通过少量额外投资和设备升级，便有望助力 TOPCon 电池量产效率提升 0.3%以上，持续强化 TOPCon 技术竞争优势，正成为 N 型电池产业化必不可少的重要提效路径，有助于电池、辅材、设备、电站等环节明显受益。推荐在 LECO 升级较快的 N 型电池厂商，受益于新技术带动新材料加速推广和增值的企业，以及快速入局且相关产品订单饱满的设备厂商。

美国就业市场 “软着陆”的憧憬存在难以兑现的风险，消费需求预计会在明年趋于降温，非住宅固定投资的热潮退却但不至于显著萎缩，住宅投资需求在降息 前难有亮眼表现，及时降息可能是美国经济实现新均衡并避免衰退的必要条件。欧元区抑制通胀与能源转型的努力尚未成功，明年经济仍有停滞风险。日本经济疫后复苏的趋势在今年三季度暂歇，不过其在明年或仍可温和扩张。

改革开放以来，中国经济飞速发展。国内生产总值从1978 年的3678 亿元，增长至2022年的 121.02 万亿元，复合增速高达 14.1% 。从 GDP 增长率来看，最近十年，中国GDP增长率一直保持在两位数以下。2020 年全球疫情爆发，在全球经济大面积降速的同时，中国经济总量突破 100 万亿，且仍有 2.2% 的正增长。进入后疫情时代，全球经济缓慢复苏，2022年中国GDP 增速仅为 3% ，中国经济发展增速逐渐放缓。