核电低碳和高能量密度优势显著，全球核电产业迎来黄金发展机遇期。核裂变方面，第三代核电是目前在建机组的主力，第四代核电、小型模块化反应堆进展顺利。我国三代核电机组“华龙一号”和“国和一号” 处于世界先进水平，四代堆中高温气冷堆处于国际领先水平，“玲龙一号”是全球首个通过国际原子能机构通用安全审查的小型模块化压水堆。核聚变方面，可控核聚变是人类理想的终极能源，我国积极参与 ITER项目，核聚变总体位居国际第一方阵，我国BEST、CFETR等聚变堆以及“星火一号”、“Z-FFR”聚变裂变混合堆加紧建设中，预计2025年是核聚变招标大年，ITER项目的持续交付以及国内聚变堆和混合堆的建设将对产业链相关上市公司产生积极影响。

“AI+X产品”模式引发玩具市场裂变。AI革命是继蒸汽革命、电力革命和信息革命之后的第四次重大技术变革，在各个行业，在AI大模型新动力的加持下，会以“大模型+X产品”的模式催生出大量降本增效的新产品、新方式。AI玩具是 “AI +玩具”的融合产品。与传统的玩具产品相比，AI玩具通过搭载大型模型，可以通过语音识别、图像识别、自然语言处理、深度学习、情感分析等技术，实现交互和反馈，提供个性化的学习和娱乐体验。我们认为，相较于其他AI终端， AI玩具具备可互动性强、产品形态丰富、应用场景多元、目标群体广泛、产业链成熟等优势，成为较快落地的 AI 终端。

我们认为，从12年前的2011年公司发布的第一支《GTA5》开始，公司因产品驱动，到2018年期间处于快速增长期，其中《GTA5》为公司营收的快速增长做出了显著贡献，2023年，公司正式发布了《GTA6》的第一支预告，风靡市场。《GTA6》的发布将大幅增长公司营收，并成为 公司股价上涨的关键增长点。

行情回顾与估值表现：2025 年 3 月 14 日-4 月 11 日之间，传媒板块下跌 12.20%，同期上证指数、沪深 300、创业板指数分别下跌 3.59%、4.12%、11.06%，传媒板块分别跑输 8.61pct、8.08pct、 1.14pct。在同期全行业涨跌幅排名中，传媒板块排在第 28 名。

2025 年 3 月 6 日, Monica.im 团队发布全球首款通用 Agent 产品 Manus 并开启内测，迅速引发了资本市场和社会各界的高度关注。Manus 具备强大的独立思考、规划并执行复杂任务的能力，可直接交付完整成果，展现了强大的通用性和执行能力。

近期，特朗普政府对全球多国征收“对等关税”引发市场关注。我们认为当前 ESG 发展与全球供应链的复杂性相交织，正深度影响着全球贸易格局，各国经济低碳转型下的 ESG 贸易壁垒或将进一步加强。未来，ESG 与宏观经济、产业政策的联系将会更加密切。我们建议关注 ESG 对全球经济发展和国际贸易的深度影响，并考虑部分经济体将 ESG 政治化、武器化带来的相关风险。

随着现金流指数和 ETF 的相继发布，自由现金流成为近年来市场关注的热点，历史数据显示高现金流是除红利风格以外能够长期稳健获取绝对收益的 Smart Beta 因子之一。

2025 年 4 月 3 日，美国总统特朗普宣布“对等关税”政策，对进口自所有国家的商品征收 10% 的关税，针对中国征收 34% 的进口关税，并取消小额关税豁免。对此，中国迅速采取包括报复性关税、出口管制等在内的反制措施，对原产于美国的所有进口商品，在现行适用关税税率基础上加征 34% 关税。4 月 8 日，特朗普政府宣布在 34% 的基础之上再次对中国加征 50% 的关税。4 月 9 日特朗普表示将对中国关税征收提升至 125% 。

对等关税在政策目标上关注贸易逆差和关税收入，但在政策执行上延续了特朗普政府反复无常及投机主义特征。“对等关税”最早由纳瓦罗（Navarro）在 2019 年提出，主要瞄准 7 大经济体，目的是降低贸易依赖度、减少贸易赤字，此次对等关税方案也由纳瓦罗主导推出。美国的关税税率及提升速度已超过“大萧条”时期。对等关税落地后(4 月 9 日版本)，美国平均关税税率升至 27%，超过 1930 年代初的 20%。对等关税导致美国平均关税税率上升斜率更陡， 短期内提升 25 个点，1930 年代的斯穆特-霍利关税仅使美国平均税率上升 6 个点。

2 至 4 月，特朗普的关税博弈框架开始明朗：从序幕（表明关税态度）到升级（针对所有国家）再到深化（双边博弈）。 4 月 9 日关税税率快速下降，颇具戏剧性，但这并非意味着关税博弈结束，相反关税博弈进入深水区。 美国工业制造业底子偏薄，大量生产生活必需品高度依赖进口，美国或难以承受一次普遍高额的关税带来的滞 涨冲击，特朗普主导关税博弈一条或有路径是“高税率口号-->给定缓冲时间-->观察并博弈-->推进下一步博弈”。未来 90 天预计美国与贸易伙伴国开展双边或小范围多边商谈，关税博弈进入深水区。此间或有反规避调查等非关税行为，抢出口浪潮能否再现，存在不确定性。不论如何，短期内中国企业或将重新考虑产业布局，放缓第三国投资。