本周关税扰动显著，建议底部积极加配医药板块。本周沪深 300 下跌 2.9%，医药生 物下跌 5.6%，处于 31 个一级子行业第 22 位，本周医疗服务、化学制药、医疗器械、 医疗商业、中药、生物制品板块分别下降 11.88%、5.65%、4.92%、3.93%、3.35%、 2.71%。2025 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-1.1%，同期沪深 300 收益率-4.7%，医药板块跑赢沪深 300 收益率 3.6%。本周市场在全球的“对等关税” 政策下出现剧烈调整；美国时间 4 月 8 日，特朗普发表讲话称，美国将对药品征收单 独关税，受此影响医药板块出现进一步下跌。

本周关税扰动显著，建议底部积极加配医药板块。本周沪深 300 下跌 2.9%，医药生 物下跌 5.6%，处于 31 个一级子行业第 22 位，本周医疗服务、化学制药、医疗器械、 医疗商业、中药、生物制品板块分别下降 11.88%、5.65%、4.92%、3.93%、3.35%、 2.71%。2025 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-1.1%，同期沪深 300 收益率-4.7%，医药板块跑赢沪深 300 收益率 3.6%。本周市场在全球的“对等关税” 政策下出现剧烈调整；美国时间 4 月 8 日，特朗普发表讲话称，美国将对药品征收单 独关税，受此影响医药板块出现进一步下跌。

行情回顾：2025 年 3 月农林牧渔行业表现强于对标指数。根据 Wind 数据统计，2025 年 3 月，农林牧渔（中信）指数上涨 2.44%，在中信一级 30 个行业中排第 7 位；同期沪深 300 指数下 跌 0.07%，农林牧渔跑赢对标指数 2.51 pcts。从子行业来看，3 月动保板块涨幅居前，种业板块跌幅居前。

月度重点推荐组合：海大集团（畜禽及水产饲料龙头），牧原股份（生猪养 殖龙头），立华股份（低成本黄鸡与生猪养殖标的），乖宝宠物（宠粮自主 品牌龙头），苏垦农发（土地资源丰厚的头部种植标的）。

中国智能农机行业市场规模测算逻 辑模型

商业逻辑和政策逻辑是投资中常见的两种逻辑思考维度，商业逻辑代表了市场经济发 展的必然性，政策逻辑可以从金融的政治性、人民性、功能性三方面来理解 中国特色估值体系（“中特估”）是既遵循资本市场一般规律（商业逻辑），又结合 中国经济发展特征、体制机制特色（政策逻辑）和企业可持续发展能力的估值体系

展望后市，债市流动性或有缓和，但波动风险仍需警惕。3 月中下旬以来，央 行通过 MLF 操作等加大流动性呵护力度，央行副行长也多次表示将根据国内外 经济金融形势“择机降准降息”，强化市场对宽松政策的预期。近期关税冲突 推升避险情绪，带动债券市场走强，但潜在波动风险仍需关注。4 月 2 日，美 国宣布多项关税政策，对我国加征 34%个性化对等关税，我国随后也对原产于 美国的进口商品加征 34%关税进行反制。贸易摩擦使权益市场出现大幅调整， 在避险情绪及货币政策宽松预期推动下，债市需求有一定支撑，市场出现反弹。 截至 4 月 9 日，10 年期国债收益率为 1.65%，较关税措施落地前的 4 月 2 日下 行 14bp；信用债收益率也普遍回落，以 3 年期中票为例，各等级债券收益率下 行幅度在 8-10bp 之间，显示当前债券市场投资情绪有所修复。但也需注意， 债券收益率整体仍处于历史相对低位，长债利率过低进而引发调整的风险仍然 存在；同时稳增长政策落地情况及经济修复进度仍有待观察，建议投资者密切 关注政策变化，谨慎对待长期债券的配置，防范潜在的利率波动风险。从发行 节奏来看，3 月受无风险收益率持续波动影响，取消发行情况增多。同时信用 债发行成本也有所增加，短融、中票和公司债各等级债券平均发行利率均有所 上行，幅度在 7-34bp 之间。短期内债券市场波动可能持续，建议发行人提前 布局融资计划，选择相对稳定的时间窗口进行资金筹集，降低市场波动带来的 融资不确定风险。

低利率环境下，市场不确定性加强，红利资产配置价值突出。市场不确定的情况下， 因为有分红的安全边际存在，高股息有配置价值：2010年以来，在A股指数下跌的28 个季度中，22个季度中证红利指数跑赢全A，占比78.6%。交运行业高股息板块股息 率均高于当前国债收益率，截至2024年4月9日，股息率-十年期国债收益率中，高速 公路约2%，港口约1.4%，航运约3%，原材料供应链服务板块波动较大

2025 年 3 月，中资美元债新发量为 2024 年来最高，近几月 城投债发行量占比持续较高，且平均新发票面利率震荡幅度较 小，处于 5.8%-6.1%区间震荡；金融债月度发行量波动较大；地 产债新发量持续较少。分评级看，今年由于地产债发行持续较少， 新发以投资级为主。二级市场方面，本月中资美元债指数、中资 美元债投资级指数、中资美元债高收益指数上涨；投资级和高收 益到期收益率与 2 年期美债收益率利差均不同程度走阔。分行业 看，地产债、城投债、金融债指数均上涨，收益率小幅下行。

国家统计局最新数据显示，2024年中国社会消费品零售总额达到487,895亿元，同比增长3.5%。自四季度起，消费品以旧换新政策持续推动市场销售增速回升，近五年整体呈波动型增长。实物商品网上零售额增速高于社会消费品整体，虽然增速放缓，但仍同比增长6.5%，达到130,816亿元，占社会消费品零售总额的约27%。