2018 年起，环保税、排污许可等政策将全面推行，环保要素价格将全面纳入工业生产体系。同时2018 年将对第一轮整改情况进行“回头看”。结合三打攻坚战中污染防治的核心任务——主要污染物排放量继续明显减少，我们认为，继电力超洁净排放以后，非电力工业领域18、19 年将全面推进类超洁净改造，同时供给侧改革使得非电龙头企业盈利好转，有钱投资。建议重点关注工业废气（龙净环保），环境监测（聚光科技）等。同时“洋垃圾禁止”政策临近，关注再生资源领域（中再资环）。

2017年，环保节能行业得到了快速发展。得益于PPP业务的迅猛拓展，2017前三季度，环保行业营业收入和利润同比分别增长40%和35%，大幅好于过去4年CAGR的水平。行业各细分板块在盈利水平、运营效率方面均出现一定程度的提升。行业对外延并购日趋理性，整体并购规模略低于2016年水平。2017年二级市场方面，环保板块表现低于沪深300指数，但是好于创业板指数。目前国内环保领军企业无论是从营收还是市值规模上，都显著低于国外龙头企业，未来发展空间巨大，任重道远。

环保税概念最早在1920年由英国经济学家阿瑟•庇古提出，当时只是狭义的污染税；后经过20世纪70-80年代部分国家对污水和废弃物等“显性污染”进行强制征税，以及20世纪90年代后发达国家对废气、废水、农业、垃圾、噪音等全面征税这两次改革浪潮之后，环保税已经从最初的按照零散的、个别的税种征收，逐步形成了完善的税收体系。从发达国家历史经验来看，在生态环境不断恶化的大背景下，环保税收体系作为一种有效的刺激手段在改善生态环境、保护资源、促进可持续发展方面具有积极意义。

将在 2018 年迎来新发展机遇。“水十条” 催生投资 4.6 万亿，土壤修复亦具有万亿级别的投资空间；此外， 工业端环保税、排污许可等政策全面推广，也将迫使企业加大环 保投入，有利于环保行业的发展。标的方面，建议关注各细分领 域龙头标的，包括大气龙头清新环境、龙净环保，“煤改气”核 心受益标的迪森股份；水环境治理龙头碧水源、北控水务；固废 全产业链龙头启迪桑德；环境监测龙头标的聚光科技，以及通过 星宇科技检测端进军环保的环境综合服务商盈峰环境。

2018 年环保高压态势不变，标准提高和节点事件望超预期。国家短期 依然不会放弃限产手段，随着政策引导、技术的成熟及意识提高，限产手 段会逐渐过渡到环保增量的治理需求上去，环保“加法”关注具体信号： 政绩考核节点和排污标准提高。 （1）大气治理：2018 年 3 月底限产完毕， 我们预计，钢铁等部分非电行业大气新标准将严格执行，其中脱硫脱硝除 尘标准，尤其是京津冀地区，预计至少会提高一倍。（2）水环境治理： 2018 年是“水十条”中期考核年，细分供给侧行业污水排污标准提高，以及河长 制落实、水环境治理情况专项督察，均有可能推出

截至2017年12月21日，环保工程及服务指数、水务指数和环保设备指数分别累计下跌2.09%、2.70%和3.96%，对应跑输沪深300指数23.80、24.41和25.67个百分点。同时，渤海节能环保板块（TTM整体法，剔除负值）市盈率为32.39倍，较3季度末减少了13.67%，相对沪深300的估值溢价率也从3季度末的171.29%大幅回落至130.86%，板块估值进行了较大调整。目前，渤海节能环保板块整体估值已低于历史中值水平（2010年以来，环保板块估值中位数为37.3倍），我们认为环保板块估值进一步向下调整空间有限，当前板块估值已经处于相对合理的位置。

当前环保产业具备环境治理和社会投资双重属性，国家对环境质量要求的提高以及减缓GDP增速下滑的需求都要求环保产业在未来承担更加重要的历史使命，市场空间只是初步开启。我们认为环保板块进入加配良机，行业目前估值35倍PE（ttm）处于历史底部，上调行业评级。后市策略方面，我们认为沿着两条线展开，短期建议关注政策驱动力明显、高景气行业的细分领域龙头，如环卫、监测、危废等，长期建议关注ppp+海绵城市推动下水流域以及黑臭水体治理相关标的。

《中国制造2025》提出全面推行绿色制造，把可持续发展作为我国提升制造业实力的重要着力点，把绿色发展作为建设制造强国的重要方向。工业和信息化部作为我国工业的主管部门，为贯彻落实《中国制造2025》和《绿色制造工程实施指南（2016-2020年）》，于2016年发布《工业和信息化部办公厅关于开展绿色制造体系建设的通知》（工信厅节函[2016]586号），也就是我们常说的586号文，该文件明确提出了建设绿色制造体系的总体思路、建设原则、建设目标、建设内容、程序安排、保障措施等内容。绿色园区作为全面建设绿色制造体系的四大建设内容之一，受到广泛关注。

从年初至今，环保公用行业涨幅-6.34%，跑输万得全A挃数10.97%。我们认为制约板块上涨的因素主要有：一是行业估值较高，近两年环保行业平均估值始终高于35倍以上；事是目前环保行业主要由政策驱动，市场认可度较低。迚入2018年，我们认为这两个因素都已収生变化：1）估值优势显现：目前环保行业估值已降至历史最低，结合行业的高增长，我们认为行业上涨动能不断积聚；2）驱动模式变化：截至2017年底，我国环境治理已形成天罗地网的大监管栺局，环保由政策驱动向需求驱动转变，行业将迎来预期上的大幅改善。展望2018年，我们对环保板块持乐观态度。建议关注景气度较高的水系治理、非甴烟气治理、危废治理领域优质龙头。