生态修复需求强烈，市场空间广阔 “十九大”将“美丽”加入社会主义现代化奋斗目标，生态修复需求被提升到前所未有的高度。生态修复包含水环境修复，土壤修复，草原、湿地修复。其中，水环境修复需求最为旺盛，预计完成“水十条”的全社会投资大概需要4.6 万亿元。

中信电力及公用事业指数下跌0.66%，沪深300 指数下跌2.58%，公用事业行业领先大盘1.92 个百分点。我们推荐核心组合迪森股份、清新环境、龙净环保、聚光科技、雪浪环境、盈峰环境。

2017年环保行业分别跑输沪深300、上证综指26.5和、11.1个百分点，但环保股前三季度实现归母净利润174亿元，同比增长26.3%，增速同比提升6.9个百分点，业绩优良，估值切换下板块存在补涨需求。2018年我们认为十九大将美丽中国建设提升到核心高度，同时环境税、排污许可证、河长制等政策出台及落地，叠加环保督察力度空前且呈现出常态化和趋严化的趋势，我们认为多重因素将合力推动2018年环保板块整体向好。

估值承压，强监管时代来临：环保板块龙头公司地位与体量已较大，行业格局已相对稳定，进入稳定成长期，而PPP 化后，各公司业务模式、成长逻辑趋同，行业政策对具体公司的边际弹性在减弱，板块的整体估值已难有向上的弹性。我们判断板块估值在2018 年已基本合理，龙头具有配置价值。与此同时，2017 年正式进入“新监管时代”，中央环保督察和新的排污许可制度不仅使得企业将接受更严的环境监管，官员的问责制度也将常态化，同时标准的提升倒逼企业的环保升级，带来新一轮的工业环保的治理需求。

短期，“订单—>业绩”驱动逻辑仍在，聚焦四大细分产业。从产业生命周期角度看，我们聚焦：1）流域治理：“十三五”水务新增市场，“河长制”催化1.5 万亿市场落地；2）环境监测：看“河长制”之下的水质监测，以及网格化趋势；3）土壤修复：看顶层设计《土修立法》落地，市场启动；4）工业环保：看环保督查常态化之下的工业治理需求。

环保政策力度加码持续，开启行业新周期。我们从需求（污染治理更严格）和供给两方面聚焦环保板块的投资机会。环保行业的“供给侧改革”主要起源于1）小公司因融资、管理、运营经验不足而退出（利率上行，PPP强监管）和2）环保企业本身的污染（污水厂污泥处置不达标，焚烧厂飞灰、残渣随意处置、烟气处理不合格，填埋场渗漏污染土壤和地下水等）。早期行业粗放式增长时低标准建设、不合规运营的欠账预计会在未来的几年通过退出、关停或改造（压缩利润率）的形式弥补，和钢铁、电解铝、化工、造纸等周期行业的投资逻辑有异曲同工之妙，利好高质量龙头。

行业业绩将维持高增态势。行业2017年前三季度实现营业收入和净利润分别同比增长25.89%和24.96%；增速较去年同期小幅上升。预计全年净利润增速能够保持在25%左右，增速高于去年。环保类型PPP项目规模持续扩大，落地率较高，成为行业业绩快速增长的重要驱动力之一。

Transport is a critical driver of social and economic development, generating opportunities for the poor and facilitating economies to become more competitive. Transportation infrastructure connects individuals to jobs, health services, and education. Transportation infrastructure facilitates the supply of goods and services around the globe. For instance, rural roads help prevent neonatal and pregnancyrelated deaths by providing timely access to childbirth-related healthcare services and also help farmers to augment their revenue by connecting them to various markets.

在环保监管力度增强，各省均推出省级督查方案背景下，危废处置刚需再次提升，尤其是要求进入规范渠道处置的量增加。但市场情况是，实际产生量远大于统计量（预计实际量8000 万吨/年），整体危废处置供不应求。虽然16 年综合利用处置率为83%，但由于资质错配等导致危废企业资质的有效利用率仅为25%，实际利用处置量约1629 万吨。在技术层面无害化占比提升、引入水泥窑协同补充，同时市场层面并购催化有效利用率提升之下，五年后市场有望供需平衡。我们按无害化3500 元/吨测算，2020 年仅无害化市场空间可达1000 亿。建议重点关注搭载国企背景、技术优势、资金实力强的行业龙头：东江环保、上海环境，水泥窑协同处置企业金圆股份等。