收入端及利润端持续扩张。2017 年环保板块57 家上市公司实现营业收入1415.7 亿，同比增加22.9%，增速提升3.7pct，整体归母净利润为182.9亿，同比增加14.4%，增速增加9.0pct，营收及归母净利润增速均保持持续扩张态势。剔除水务板块及盛运环保后，环保板块营业收入为1082.0亿，同比增加26.3%，增速提升4.4pct，归母净利润为127.6 亿，同比增加23.1%，增速提升0.9pct。

上周，公用事业板块全面下跌，环保、电力、水务、燃气板块分别下跌2.87、3.00、1.93、4.42个百分点，水务板块跌幅小于沪深300指数和创业板指数，电力、燃气和环保板块跌幅均大于沪深300指数小于创业板指数。上周，神雾节能、创业环保、陕天然气、长江电力分别在环保、电力、水务、燃气子行业中涨幅第一。

当前时点火电利用小时和上网电价边际恶化风险较低，存在缓慢回升的预期。目前动力煤价格下行趋势较为明显，有望成为火电业绩反弹的最重要推力。我们判断2018年火电业绩有望反转，重点推荐华能国际及华电国际。水电方面，我们依然重点推荐国投电力、川投能源，主要是因为雅砻江中游有明确的装机增长，公司未来有望获得更加稳定充沛的现金流。此外我们持续看好重庆电改为三峡水利带来的拓展机遇，四网融合及三峡电入渝将极大地提升公司的盈利能力。新能源方面，我们看好配额制正式落地后进一步促进新能源消纳，推荐最受益于三北地区弃风改善的大唐新能源（1798.HK）和在建风电机组稳健增长、未来拓展空间广阔的福能股份。

我们认为竞争格局恶化是导致环保板块这两年业绩不达预期、估值中枢下调、股 价表现一般的核心原因。此前市场多隐含的悲观预期亦反映到相关公司的估值和 股价中。在目前国企降杠杆、限制央企参与 PPP 项目的背景下，央企国企环保 业务收缩明显，有利于环保民营龙头拿单能力提升和利润率回升。竞争格局的优 化为环保板块估值提升提供了基础

3 月份在 “两会”召开等政策利好因素下，环保工程及服 务板块表现较好，当月上涨 1.23%，跑赢全部 A 股及沪深 300 指 数。已披露 2017 年业绩快报或业绩预告的公司整体归母净利润 244.77 亿元，同比增长 28.3%；披露 2018 年一季度业绩预告的 公司整体归母净利润合计 18.70 亿元，同比增长 9.1%。延续自 2015 年以来的单季度增长态势。 

因此环境治理类的 PPP 受到 PPP 整顿的影响将比较小，这点在财政部 PPP 退库结果中已经有所反映。民营 龙头公司受益于竞争格局改善，尽享订单聚集效应，根据在手订单数量、 项目进展等测算，我们预计龙头公司未来几年有望保持 25-35%以上的成长 增速。目前板块龙头平均估值 2018 年 20 倍 PE 以下，我们认为龙头公司 存在估值提升的空间，后续政策预期包括碧水保卫战开启，环保大会等