“污染防治”已成为三大攻坚战之一，是 国家关注“千年大计”。全国环保投资体量也有了大幅增长，从 2000 年到2015 年提升逾 8 倍，已达 8000 亿元/年。“十八大”后，环保行业固定资产投资增速约 20%，且背离制造业及传统基建而开始异军突起；财政资金支持也正在倾斜，2017 年同比增长 19.7%，达到 5672 亿元，从而有效的支撑了各项政府环保支出。从宏观角度分析，环保产业已步入新的周期。

2017 年全年及 2018 年一季度，环保行业整体实现营业收入 1051.51 亿元和 234.98 亿元，同比分别增长 23.87%和 29.01%；环保行业整体实现归母净利润合计 137.95 亿元和 28.18 亿元，同比增长 10.13%和 8.92%。细分板块中，水处理板块存量 PPP 推进，17 年和 18Q1 营收增速为 37.70%和 53.99%，但利差缩小净利润增速分别为 29.36%和 38.05%（已剔除碧水源 2017 年 Q1 非经常损益影响），低于营收增速。

上周，环保行业的2017 年年报及2018 年一季报均披露完毕，我们统计的72 家环保公司合计2017 年实现营收2198.65 亿元（+25.28%），实现归母净利润249.01 亿元（+17.31%）；2018 年一季度实现营收466.53 亿元（+19.20%），实现归母净利润46.96 亿元（+7.57%）。我们认为，目前整个环保行业的业绩仍在保持稳健增长，但是公司的分化在继续加剧，表现为归母净利润高于5 亿的企业数量在增多，归母净利润亏损的企业数量也在增多。分版块来看，水处理板块表现亮眼，固废板块出现复苏迹象。同时值得注意的是，行业的整体资产负债率仍在上升，融资成本对行业走势至关重要。

近日；河北省环保厅发函征求《钢铁工业大气污染物超低排放标准》等五项地方环保标准意见，根据公示的《钢铁工业大气污染物超低排放标准》（征求意见稿），河北省拟在2016 年公布的排放标准（即当前河北省钢铁企业执行的标准）基础上，调整烧结（球团）、高炉炼铁、炼钢和轧钢工序颗粒物、二氧化硫、氮氧化物大气污染物排放浓度限值，现有企业烧结球团2020年1 月1 日起执行颗粒物10mg/m3、二氧化硫35mg/m3、氮氧化物50mg/m3。

收入端及利润端持续扩张。2017 年环保板块57 家上市公司实现营业收入1415.7 亿，同比增加22.9%，增速提升3.7pct，整体归母净利润为182.9亿，同比增加14.4%，增速增加9.0pct，营收及归母净利润增速均保持持续扩张态势。剔除水务板块及盛运环保后，环保板块营业收入为1082.0亿，同比增加26.3%，增速提升4.4pct，归母净利润为127.6 亿，同比增加23.1%，增速提升0.9pct。

上周，公用事业板块全面下跌，环保、电力、水务、燃气板块分别下跌2.87、3.00、1.93、4.42个百分点，水务板块跌幅小于沪深300指数和创业板指数，电力、燃气和环保板块跌幅均大于沪深300指数小于创业板指数。上周，神雾节能、创业环保、陕天然气、长江电力分别在环保、电力、水务、燃气子行业中涨幅第一。

当前时点火电利用小时和上网电价边际恶化风险较低，存在缓慢回升的预期。目前动力煤价格下行趋势较为明显，有望成为火电业绩反弹的最重要推力。我们判断2018年火电业绩有望反转，重点推荐华能国际及华电国际。水电方面，我们依然重点推荐国投电力、川投能源，主要是因为雅砻江中游有明确的装机增长，公司未来有望获得更加稳定充沛的现金流。此外我们持续看好重庆电改为三峡水利带来的拓展机遇，四网融合及三峡电入渝将极大地提升公司的盈利能力。新能源方面，我们看好配额制正式落地后进一步促进新能源消纳，推荐最受益于三北地区弃风改善的大唐新能源（1798.HK）和在建风电机组稳健增长、未来拓展空间广阔的福能股份。