我们认为竞争格局恶化是导致环保板块这两年业绩不达预期、估值中枢下调、股 价表现一般的核心原因。此前市场多隐含的悲观预期亦反映到相关公司的估值和 股价中。在目前国企降杠杆、限制央企参与 PPP 项目的背景下，央企国企环保 业务收缩明显，有利于环保民营龙头拿单能力提升和利润率回升。竞争格局的优 化为环保板块估值提升提供了基础

自上而下强推动，保障环保行业长期市场空间 4

三大攻坚战之一，政府环保支出有保证 4 

务院机构改革方案分布，环保部扩充为生态环境部4 

基本面改善逻辑 1：2018 年地方政府环保投资或加速 6 

自上而下，环保作为三大攻坚战之一，地方政府环保投资排序靠前6 

从历史看，五年规划后三年和政府换届完成一般行业订单呈加速趋势6 

基本面改善逻辑 2：竞争格局改善，提供板块估值提升基础7 

2017 年板块表现较差核心原因在于竞争格局恶化带来估值中枢和业绩预期下调 .. 7 

降杠杆背景下央企国企收缩明显，有利于环保民营龙头拿单能力和利润率回升 8 

基本面改善逻辑 3：PPP 规范化有利环保类订单落定和实施 9 

清库完毕，环保项目影响有限，新增项目中环保类项目占比或将提升9 

清库工作完成后，留下的项目或将加速推进和实施11 

板块估值和机构持仓处于历史最低位，从 PEG 角度看已经具备吸引力11 

环保板块 2017 年总体表现较差 11 

2017 年环保基金持仓比例处于历史低位 11 

2017 年环保板块增速依然较高，但细分子板块间分化严重 12 

环保板块估值处于历史低位，已具有一定吸引力15 

投资策略：重新出发、坚守龙头 .15 

国信证券投资评级 16 

分析师承诺 16 

风险提示 16 

证券投资咨询业务的说明 17