sum银m行ar股y＃大 上涨行情启动的核心逻辑均在于市场对经济修复预期发生实质性好转。1）08-09 年：金融危机后宽货币、宽信用政策托底经济，市场对系统性风险担忧缓解，银行股上涨行情启动。2）12-13 年：欧债危机冲击下国内GDP 增速破8，但受制于通胀、地产，央行宽货币时间、力度有限。12 年4 季度经济数据持续改善，经济修复预期好转，银行股上涨行情启动。3）14-15 年：14 年全球经济步入下行周期，央行连续降息降准托底经济，银行股上涨行情启动。4）16-18 年：货币宽松下经济数据持续好转，银行股上涨行情启动。5）19 年：海内外风险缓释，经济数据持续向好，银行股上涨行情启动。

下半年货币政策将呈现总量适度、价格适当下行但也不可能过低，整体边际收紧的迹象。随着国内疫情的回暖，央行货币政策的立场更加强调灵活适度，意味着央行下半年流动性投放的空间并不大。

投资建议：考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，继续推荐基本面优于行业且估值弹性较大的招行、光大、兴业、平安、常熟等核心标的。

7 月10 日，人民银行举行2020 年上半年金融统计数据新闻发布会。发布会主要内容有数据解读、资管新规、让利、货政工具等。我们认为银行面临的政策环境在持续好转，让利的进一步落地利于缓释悲观情绪、资管新规或延期缓解了银行的转型压力。银行股估值低、资金配置需求明显提升，建议配置。推荐招商银行、兴业银行、平安银行、常熟银行、南京银行。

压制银行股估值的两座大山，信贷需求和信用风险都出现了边际改善的信号。经济弱复苏的迹象显著。人行货币政策边际收紧，预计下半年信贷增速微降。信贷供给小幅边际收缩，将减少利率中枢和净息差的下行空间，改善银行的资产端议价力。实际上从5 月以来“利率底”已经形成，银行贷款利率有望得到一定的提振。

富国银行脱胎于一家快递公司，通过并购第一州际银行（95 年）、西北银行（98 年）、美联银行（08 年）等中大型银行，将经营范围扩展至全美，从区域小银行发展为美国四大行之一，13 年底曾一度超越工行成为全球市值最大的银行。

展望下半年，银行息差收窄趋势明确，但预计下半年收窄压力好于上半年。在经济逐步复苏、整体流动性宽裕背景下，货币政策呈现“总量宽松、边际收敛”趋势，预计全年新增信贷20 万亿，对应信贷同比增速13.2%，增速与上半年相近。考虑到经济对资产质量影响的滞后性以及疫情的反复性，我们认为下半年资产质量压力将有显现。目前板块估值对于2020 年为0.75x，仍处于历史较低水平，估值安全垫厚实，如果后续国内经济修复进程超市场预期，我们认为板块估值有望进一步修复。从中长期来看，板块具备低估值、高股息率（4.8%，2020 年）的特点，配置性价比凸显。个股方面，推荐基本面稳健、具备综合化优势的大行，基本面改善的低估值股份行（光大银行等）。

2020 年6 月社零总额33526 亿元，同比下滑1.8%（环比回升1pp），扣除价格因素下降2.9%。乡村的消费回暖快于城，餐饮消费回暖趋缓。

中国信用卡规模持续增长，国有大行依然占据存量市场霸主地位，四大行信用卡存量规模均超过1亿张；增速回落明显，存量拐点渐近。整体增速回落至10％内，主要12家银行近三年增速持续下滑；近年增长强劲的股份制银行2019年增速也迅速回落，仅2家保持20％以上；国有行增速茬现弱于股份制银行，交行增速回落最明显、增速仅0．3％，工行增速也降至5．3％。易观分析认为，银行信用卡流量新增趋近拐点，国有大行依托客群基础和网点获取新增的优势明显减弱，而股份行借数字化加大线上获客获得相对增长，但随着线上流量红利消失，信用卡市场将从流量竟争转向运营服务竞争新阶段。