富国银行脱胎于一家快递公司，通过并购第一州际银行（95 年）、西北银行（98 年）、美联银行（08 年）等中大型银行，将经营范围扩展至全美，从区域小银行发展为美国四大行之一，13 年底曾一度超越工行成为全球市值最大的银行。

1. 富国银行的高光之路 .................................................................................................................... 4

1.1. 并购之路-从区域银行到美国四大行之一 .............................................................................. 4

1.2. 金融危机后迎来高光 ..................................................................................................................... 5

1.3. 社区化的定位和客户为先的价值观 ......................................................................................... 6

1.4. 富国银行三大业务布局 ................................................................................................................. 7

2. 社区银行优势明显，成就较高的ROE .................................................................................... 10

2.1. 核心竞争力1：交叉销售之王，带来较低负债成本 ........................................................ 10

2.2. 核心竞争力2：小企业贷款领军者 ........................................................................................ 12

2.3. 核心竞争力3：全渠道运营，物理网点成本较低 ............................................................. 14

2.4. 成本收入比较好，ROE 持续领先 ............................................................................................ 16

3. 富国银行的平凡之路 .................................................................................................................. 17

3.1. 交叉销售——成也萧何，败也萧何 ....................................................................................... 17

3.2. 富国银行近年来业绩增长放缓 ................................................................................................. 18

3.3. 美国标杆银行对比，富国银行优势减弱 .............................................................................. 18

3.4. 社区银行板块利润贡献下降 ..................................................................................................... 23

4. 巴菲特投资收益拆分-挣ROE 的钱 ......................................................................................... 25

4.1. 富国银行估值与股价表现 .......................................................................................................... 25

4.2. 巴菲特投资收益拆分-挣ROE 的钱 ........................................................................................ 26

5. 投资建议：低估值与经济反弹共振，混业经营预期催化 ................................................... 29

6. 风险提示 ....................................................................................................................................... 29