压制银行股估值的两座大山，信贷需求和信用风险都出现了边际改善的信号。经济弱复苏的迹象显著。人行货币政策边际收紧，预计下半年信贷增速微降。信贷供给小幅边际收缩，将减少利率中枢和净息差的下行空间，改善银行的资产端议价力。实际上从5 月以来“利率底”已经形成，银行贷款利率有望得到一定的提振。

一、7 月大涨拉开银行股行情的序幕................................................................................................................................ 3

二、下半年展望：多方因素推动银行估值回升............................................................................................................... 4

（一）基本面边际改善，信用风险影响可控 ........................................................................................................................ 4

1、经济弱复苏信号明显，信贷需求回升 .......................................................................................................................... 4

2、“利率底”的出现意味着银行净息差下行的压力减少 ........................................................................................... 5

3、对于银行信用风险不必过度担忧 .................................................................................................................................. 7

（二）政策压力被消化，下半年政策松绑可期 .................................................................................................................. 10

（三）资金充裕推动银行估值修复 ...................................................................................................................................... 12

三、后疫情时代：坚定零售转型之路，把握市场化标的 ............................................................................................. 16

四、标的推荐：零售与低估值组合................................................................................................................................. 18

五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 18

插图目录 ............................................................................................................................................................................ 19

表格目录 ............................................................................................................................................................................ 19