（1）6 月单月利润环比翻倍。截至7 月8 日，已披露数据的上市券商6 月营业收入合计334亿元，可比口径同比+42%、环比+96%；归母净利润127.5 亿元，可比口径同比+72%、环比+115%。券商业绩环比上升的主要原因包括经纪、两融和自营业绩回暖和季末部分收入确认等。（2）半年利润同比+28%，二季度利润环比+76%。2020 年上半年券商可比口径累计净利润同比+28%，其中二季度利润同比+9%、环比+76%，维持季度业绩持续增长的趋势。

短期板块快速上涨主要源自估值和基本面的背离。7 月以来板块短期快速上涨，主要为估值与基本面的背离：负债表现较2-3 月代理人无法线下展业时期已有明显的相对改善，同时长端利率由前期低点2.48%回升至2.8%以上，但6 月底板块指数仅较3 月底最低点上涨3.5%，完全没有反负债的相对改善和利率企稳的预期；此外市场对风格切换激烈讨论，且短期北向资金的快速流入。

历史保险股贝塔行情中纯寿险标的上涨弹性明显。历史来看，保险股贝塔行情在两次牛市中特征明显。2015 年大牛行情中，长端国债处于下行周期中，各公司新业务价值增速较高平均在15%左右。保险板块于2014 年10 月开始启动至2015 年2 月达到顶峰结束。这期间A 股4 家寿险公司累计超额收益（相对沪深300）分别为：22.8%（平安）、22.7%（太保）、63%（国寿）、45.7%（新华）。虽然负债端表现不及体量更大的平安、太保，纯寿险标的国寿和新华上涨弹性更加明显。

互联网保险对保险行业的影响几何？一是险企渠道延伸，二是萌发新产品、新模式，三是或构建行业分层次竞争格局。互联网渠道短平快，适合作为中小险企的渠道延伸；海量流量积累带来的量变酝酿质变，诸如相互计划等新业态的探索或萌发新商业模式，出现新的变革与生机；综合险企积极拥抱变化，从多维度切入，形成完备的产品条线与战略矩阵，以标准化、简单化的产品引流，同时结合医养产业链的延展，以定制化、高端化的产品增强客户粘性，提升价值水平，最终实现价值的健康成长，前景始终光明。个股推荐优秀行业龙头，中国平安、中国人寿、新华保险。

政策密集发布，券商迎来历史性机遇。从2018 年底，资本市场“牵一发而动全身”历史定位确定以来，资本市场改革政策密集发布。科创板争分夺秒的推出，在前不久的陆家嘴论坛上，易会满主席还强调将继续推进科创板建设，加快推出将科创板股票纳入沪股通标的、引入做市商制度、研究允许IPO 老股转让等创新制度，抓紧出台科创板再融资办法；新《证券法》的修订，奠定了发行注册制的法律基础，公开发行公司债注册制、创业板注册制逐步落地，资本市场基础制度建设不断完善。证券公司作为资本市场的重要引擎，是资本市场改革的最大受益者。

6 月22 日-24 日，申万证券II 指数+3.01%，跑赢沪深300 指数和申万非银指数，板块市净率为1.52X，头部券商市净率为1.18X-1.77X 之间。我们继续建议短线投资者把握波段机会，长线投资者继续布局头部券商。

7 月1 日，银保监会印发了《保险资金参与金融衍生产品交易办法》《保险资金参与国债期货交易规定》《保险资金参与股指期货交易规定》，其中衍生品和股指期货的规定为修订版本，国债期货规定为征求意见稿后的新规正式落地。