板块基本面（ROE）情况决定了板块的估值水平中枢；基本面边际变化/预期边际变 化将影响市场对板块的估值定价的边际变化。从银行业绩同比增速的归因分析看， 业绩的核心驱动因子分别是量、价和风险，三者是决定业绩增速高低的主因。量、 价、风险再往上追溯，核心决定变量是宏观经济。

一、银行板块股价变化的核心：对宏观经济的预期；监管的影响 ...................... - 4 -

1.1 板块估值定价的边际变化：由基本面（预期）变化驱动 ....................... - 4 -

1.2 板块基本面变化的驱动因子：与宏观经济挂钩；同时受监管影响较大 . - 4 -

二、银行板块历史复盘：经济周期主线下绝对收益和相对收益获取的条件 ....... - 5 -

2.1 银行板块的绝对收益：经济企稳预期驱动 ............................................ - 7 -

2.2 银行板块的超额收益：经济从企稳进入繁荣；以及作为防御性品种 .... - 8 -

2.3 股价表现优于行业的个股特征 ............................................................. - 12 -

三、经济周期视角的跟踪框架搭建：金融周期与库存周期 ............................... - 23 -

3.1 宏观经济景气度跟踪因子搭建：供需两端视角 ................................... - 24 -

3.1.1 供给端：金融周期视角、跟踪因子为存量社融同比增速 ................. - 24 -

3.1.2 需求端：库存周期视角、跟踪因子为工业企业主营收入和库存增速- 25 -

3.2 跟踪因子对宏观经济判断：前瞻与准确度兼具 ................................... - 26 -

3.3 复盘跟踪因子对股价表现的胜率 ......................................................... - 27 -

四、运用跟踪因子对2022 年银行板块景气度及投资机会的判断 ..................... - 28 -

附：定性复盘追溯：预期经济好转、银行基本面向好、银行股价录得绝对收益- 29 -

一、2008-2021 年：六轮经济向好的预期 ................................................. - 30 -

二、六轮经济预期向好、对应的银行基本面及录得绝对收益情况 ............ - 30 -