报告导读：二级市场博弈难在对心中花的判断，发行市场博弈则难在不同路径规 则约束下的有限次重复博弈。破发、弃购潮当前将天平推向另一侧，指向稳态平 衡的负反馈加码在即。发行市场的周期仍在轮动，市场化仍待更有效的激励机制。

1. 破发潮：缘起、内涵与核心矛盾 ..................................................................................... 4

1.1. 草蛇灰线：历史破发潮中的规则暗线 ................................................................... 4

1.2. 背后的核心矛盾：多方博弈，天平倾斜 ............................................................... 5

2. 制度沿革：港、A 股承销制度有何差异？ ...................................................................... 6

3. 规则博弈：承销方式的经济学解释 ................................................................................. 8

3.1. 承销方式亟待匹配新市场环境？ .......................................................................... 8

3.2. 经济学模型解析代销模式 ..................................................................................... 9

3.3. 经济学模型的启示 .............................................................................................. 12

4. 周期轮动、当下掣肘与长期方向 ................................................................................... 12

5. 特征工程：如何规避破发股票？ ................................................................................... 15

6. 风险提示 ....................................................................................................................... 18