2021 年 6月 28日央行货币政策委员会召开二季度例会，引人关注的是在会议通告中加入了“防范外部冲击”和“促进 内外平衡”的表述。下半年外部的一大潜在冲击是美联储启动货币政策正常化，那么中国货币政策是否应当跟随以“防 范外部冲击”？基于以下新变化，我们认为，下半年货币政策应坚持“以我为主”。“抢跑”固然不必，是否跟随亦需再 行观察。而聚焦中国经济的“短板”，维持足够程度的“托底”，应该成为“以我为主”的最主要考量之一。

2021 年 6 月，市场成交量上升，两融规模延续上涨趋势，表现出较高的 市场活跃度。16 家券商获得第二批基金投顾试点资格，券商财富管理转 型迈入新的阶段。市场持续活跃，债券承销规模大涨；券商经营业绩排名发布，基金投顾试点获批。

2021 年下半年银行业景气度仍将确定性回升，在息差企稳回 升和资产质量改善两大因素驱动下，营收和利润增速将继续上行。选股上 建议把握两条主线：（1）未来几年可保持 15%-20%的盈利增长，ROE 和 估值有望进一步提升，除我们无法覆盖标的外，推荐平安、宁波；（2）风 险已彻底出清，未来估值有望修复至 1xPB 以上，推荐邮储。

美國 6 月 ISM 服務業指數回落至 60.1，遜預期；服務業 PMI 降至 64.6，低過初值。適逢聯儲 局即將公布上月議息會議記錄，部分資金先行離場或湧入債市，10 年期國債孳息㇐度跌穿 1.35 厘水平，為 2 月以來首次。道指早段最多挫 427 點，收市跌幅收窄至 208 點（0.6%）。 納指微升。 港股昨日表現疲弱，㇐度失守二萬八關，連續六日累挫 1215 點（4.1%）。若今日再跌穿二萬 八水平，下方支持要下移至 27,800 點水平。另外，中證監主席易會滿指，對證券違法活動 「零容忍」，將從嚴打擊，留意券商板塊表現、A 股氣氛會否因此受累。

6 月份海外宏观最重要的事件无疑是 15-16 日召开的美联储 FOMC 会 议，会后市场把美联储态度解读为“鹰派”。会后几天的市场反应极为 “混乱”，主要大类资产价格大幅波动，但似乎缺乏方向。会后 10 年 期国债收益（图 1）明显上升到接近 1.6%，但第二天就快速回落，周 一亚洲开市后甚至下行到 1.35%的水平，之后又迅速反弹到 1.5%的水 平。

2021 年 6 月的经济数据由于基数升高，我们预计投资、消费及工 业增加值均同比持续增长，但涨幅缩窄，分别收于 11.5%、10.8%、7.8%。包含固定资产投资（房地产、基建以及制造业）、消费以及工业增加值 等分项。2021 年 6 月，随着经济恢复，企业及住户贷款需求或将保持旺盛，货币 当局由逆周期调控转向防范金融风险与去杠杆，综合来看我们预计 2021 年 6 月新增 人民币贷款 1.76 万亿元左右。

6 月交易围绕资金面展开，收益率震荡区间收窄，需要关注超储率“失真”的可能，不宜简单线性外推超储率回升对下月资 金面的利好。。3 月以来做多逻辑正发生变化，警惕收益率调整。债市面临调整风险，全年震荡市格局不变。当前债市面临调整风险，预计期 限利差先收窄再走阔。

在少子老龄化不断加剧引发了劳动力不足等诸多问题的背景下，日韩两国先后从2018年下半年开始推行工作方式改革，主要包括缩减工作时间、提高低收入劳动者工资等举措，意在改变原有工作方式，消除待遇差别，达到提高劳动参与率和生产效率的目的，保持社会与经济未来的增长活力。日韩两国的工作方式改革是应对时代需求变化的一次重大改革，将在一定程度上提高企业的生产效率，为经济发展带来活力，同时也会因大幅改变固有的企业运营和个人生活方式而面临巨大挑战。

作为日本国际战略的核心，日美同盟诞生于冷战时期，它的形成与这一特殊历史背景密切相关。但冷战结束后，日美同盟并未随之解散，而是在经历一段“漂泊”后，反复得到确认与强化，同盟的内涵与范畴也随着国际局势的变化不断丰富和发展。在《国家安全保障战略》中，日美同盟依然是日本国际战略的基轴，但也应看到其内涵的不断扩大，尤其是其对华指向性的增强。可以认为，日美同盟关系的确立、调整与发展，与日本国家利益变化及国际战略调整密切相关，是对其进行观察、研究的关键切入点。

受新冠肺炎疫情的影响，2020年中东政局相对平稳，政治动荡态势有所缓和，但中东经济全面衰退，财政承压严重，失业率高企，民生问题趋于恶化。与此同时，大国争夺激烈，中东地区安全形势严峻，多重危机叠加，不确定性凸显。其中，伊朗问题持续升温，危机频发；东地中海问题日益升温，油气资源引发激烈地缘竞争；阿以关系出现重大突破，呈现“交易型和平”的特征；利比亚、也门代理人战争持续，叙利亚政治重建未取得明显进展。同时，域内外大国竞争加剧，阵营分化日益明显。俄罗斯在中东地区虽保持强势，但美国对中东的影响和地位难以被取代。中国在中东安全事务上积极作为，中国倡议彰显大国担当。展望未来，中东经济恢复缓慢，前景堪忧，美国新政府的中东政策将有所调整，热点问题有升有降，但中东安全困境难以扭转，中东地区国家分化组合仍在进行之中，一些国家政局走向充满变数。从长远看，中东国家走出安全困局和发展困境，需要以治理和发展为突破口，提升治理能力和自主发展水平。