本篇报告为2020 年区县数据系列专题第十七篇，分析新疆100 个区县2020 年核心经济、财政和债务数据变化，为城投债研究提供参考。

2021 年上半年券商板块，业绩与估值背离。2021 年上半年券商板块跑输大盘，2021年一季度业绩保持稳健，龙头券商表现优于中小券商。2021Q1 上市券商营业总收入合计1,367.92 亿元，同比+28.17%，归母净利润合计422.32 亿元，同比+27.26%。经历2021 年上半年的调整，行业从最高点的2.1XPB 估值调整了大约20%至1.7XPB的估值，位于近十年历史分位数17%水平，处于中枢偏下位置。

FOMC 后美元指数短期跳升明显压制外储估值，6 月以美元计的外储环比小幅下降。6 月中国外汇储备环比小幅下降78 亿美元至3.21 万亿美元，而5月为环比上升236 亿美元（图表1）。以SDR 计值，6 月外储环比上升231亿至2.25 万亿。同时，6 月中国黄金储备保持在6,264 万盎司（即1,948.3吨）不变，对应美元估值环比下跌7.2%至1,105 亿美元。

美国联邦公开市场委员会（FOMC）对联邦基金利率前景最新的预期点阵图显示，委员们预子卜2023年将 有两次加息。这表明紧缩的步伐快于之前的预测。我们认为，美联储最早可能会在今年年末开始缩减资 产购买规模。这意味着亚洲金融市场可能面临着一定的波动。 

城镇储户问卷调查报告——居民收入感受有所下降，其中认为收入不变的占比回升较多，也符合收入信心指数持平的表现。从绝对水平来看，收入感受指数也未回升至疫情前水平；居民物价预期有所回升反映了上游原材料涨价对于下游消费品的传导对于居民而言是有一定体现的；对于房价，预期上涨的占比持平，预期不变的占比明显回升，预期下降的占比减少，居民对于房价的预期也趋于理性。倾向更多消费占比回升幅度较大，说明居民的消费意愿在改善，但鉴于居民的收入预期恢复较慢，或将导致消费增长的持续偏弱。

美联储、欧洲央行和日本央行均在 6 月的议息会议上决定维持现有利率水平不变。美联储维持联邦基金利率的目标区间在 0-0.25%，同时调高了通胀预期；欧洲央行维持主要再融资利率、边际借贷利率和存款利率分别在 0%、0.25%和-0.50%水平，并表示继续加快疫情紧急资产购买计划（PEPP）购买速度；日本央行维持短期政策利率在-0.1%的水平，同时提高了今年和明年的经济增长预期。全球央行最新工作论文主要关注跨国溢出效应与货币政策。

美国市场结构化 ETF 异军突起，适用场景与雪球相近 ..................................................... 1

结构化 ETF 在美国市场初露锋芒...................................................................................... 1

Innovator 公司靠结构化 ETF 突围，其他管理人纷纷入局 ................................................ 2

Buffer 结构与雪球期权异曲同工，适用场景、损益结构有相似之处 ................................. 3

三维度解析结构化 ETF：市场格局、运作机制、重要特点............................................... 4

市场格局：参与人、结构形态、挂钩标的、费率 .............................................................. 4

运作机制：构建方式、再平衡方式、申赎方式.................................................................. 7

重要特点：结构丰富性，形式优越性 ................................................................................ 8

结构化 ETF 的实盘业绩与结构化指数的历史表现 .......................................................... 12

产品实盘业绩：均可完成预定的投资目标....................................................................... 12

指数历史表现：退可对冲风险，进可增强收益................................................................ 13

结构化 ETF 的应用价值：风物长宜放眼量 ..................................................................... 16

结构化 ETF 的应用价值：从直接投资到资产配置........................................................... 16

中国市场虽已具备构建基础，但创新产品的发行是一段漫长之路................................... 19

产品正式发行前可关注结构化本质，实现风险对冲 ........................................................ 20

风险因素 ......................................................................................................................... 21

事件：2021 年7 月6 日，国务院召开常务会议。会议决定，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

事件：7 月7 日召开国务院常务会议，决定加大金融对实体经济的支持，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

日韩贸易摩擦的发生及升级不仅仅是东亚区域两大发达经济体的经济斗争，还与历史恩怨、民族情感和社会舆情等诸多非经济因素复杂地交织在一起，尤其是历史问题嵌入其间，导致“经济问题政治化”。贸易摩擦的持续升级已给两国的各种经济指标带来负面叠加效应，因此日韩两国都期望尽早结束这场争端。以中日韩三国领导人成都会晤为契机，日韩两国开启了通过政治途径解决贸易争端的进程。然而，鉴于日韩贸易摩擦被赋予高度政治化的色彩，深受各自国内政治和民族主义思潮影响，这也为今后最终解决这一问题增添了较大不确定性。