事件：2022年6月15日保险板块异动，A股涨跌排序：国寿 A(10.0%)、 新华A(8.1%)、太保A(7.3%)、人保A(5.5%)和平安A(5.4%)。H 股涨跌排 序：平安H(8.0%)、太保H(7.4%)、国寿H(5.3%)、新华H(5.3%)、太平(4.8%)、 中财(3.3%)、人保H(2.8%)、AIA(0.3%)和众安(-3.9%)。市场“牛市”氛围 渐浓，在旗手券商的带动下，保险板块跟涨彰显较强β属性。

金融科技Fin-tech的两极为（1）传统金融行业通过科技赋能（2）科技公司涉足金融领域。基础科技人工智能、区块链、大数据、云服务确实能降本增效控制风险，但商业模式和对核心资源的掌握是真正护城河。

基本面景气度上行：5-6月股市回暖驱动交投热度回升，预计2Q券商经纪、投资业务收入均将环比大幅改善。

2000 年我国65 岁+人口占比首次达到7%，2021 年达14.2%步入深度老龄化阶段，且近年来斜率更加陡峭，相较海外，我国老龄化进入时间相对较晚但进程也更快，同时“未富先老”的特征明显。老龄化带来一系列压力，一方面包括老年人口抚养比大幅上升，2020 年达19.7%，预测2060 年超50%，居民养老负担加重；另一方面我国养老金/GDP 比例、基本养老金替代率均低于国际水平。因此，完善养老体系需求迫切，金融领域相关新政的制定出台也更密集，十四五以来主要在产品端对第三支柱建设进行积极探索；通过商业养老保险、养老理财试点等业务试点推广，大力推动个人养老服务和金融的发展。

当前银行股面临反弹机遇，疫情改善是关键突破口 回顾近10 年来历史经验，银行板块行情多数由宽信用带动且基本出现在宽信用初期，年初以来的政策环境整体支持信贷投放，但受疫情反复影响，融资需求波动，经济指标偏弱，银行板块冲高回落。随着疫情边际改善，多个细分板块回暖，城农商行弹性突出。截至6 月15 月，国有行、股份行、城商行和农商行变化4.54%.-7.24%、2.53%和4.43%。上海疫情改善、管控放开、复工复产，对银行尤其江浙沪地区银行经营改善和估值提升形成驱动。

复盘证券板块（2003-2022/05），我们发现：券商股价的长期和短期驱动因素有所不同，如果放在同一分析框架下分析，可能会出现预测结果和客观情况南辕北辙的情况。因此，我们希望通过历史复盘，分别从长期和短期两个维度，归纳板块龙头股的共性，从而为长短期两个维度的选股提供框架性的指导。

疫情引起的物价上行将结束，预计CPI 涨价因素将来自于食品、服务与交运行业。新一轮猪周期或将维持食品项的上行趋势。随着疫情封控解除，交运、餐饮、旅游等服务业将逐步回暖，成为新一轮涨价因素。三季度CPI 有向上突破3%的风险。地缘政治危机影响力逐步消化，预计PPI 将保持震荡下行趋势；随着欧盟对俄石油制裁落地，预计国际能源等大宗商品价格维持高位。国内PPI 回落的趋势不变，但回落的速度和幅度都会下降，预计年底回落至0 附近。

公募基金行业需求端驱动行业长周期增长，预计AUM 中长期维持10%以上增速。供给端格局仍然较为分散，头部公司开始展现优势。基金公司整体价值创造差异不显著，资金净流入、管理费、费用投放、资本管理是四个关键环节。中性假设下公募基金的行业2022 年合理估值为20x PE。建议关注持股头部公募基金的券商，包括广发证券和东方证券，对应持股的包括易方达基金、广发基金、汇添富基金、东证资管等，考虑到贝塔属性仍是主导，我们给予公募基金公司的估值区间为2022 年16x-26x PE。