随着人均可支配收入的增加，财富管理目标客群进一步扩大。资管新规发布后，理财产品规模曾一度出现下滑迹象，随着行业新规落地，各家银行通过推动理财业务转型，逐渐走出阴霾期。

2022年的5月31日，国家统计局公布了5月份PMI数据，制造业和 非制造业PMI分别较上月回升2.2和5.9个百分点，经济开始回暖。5月份PMI数据出现了整体性的回暖，但仍处在荣枯线以 下，仍需政策持续发力，预计6月经济有所回暖，但动能不 强，挑战犹存，预计为U型反转。

欧美等西方发达国家的通胀上涨，既是西方长期实行货币宽松的结 果，更是西方社会结构变动的结果。前者因西方实行直接救助的全社 会发钱模式，带来了经济低迷下需求的增长，加剧供求矛盾，使得通 胀水平压力持续上升；后者则因美国社会劳动力近几年形成的工资趋 势性上涨要求，尤其是疫情期间救助养成的依赖性，对就业涨薪的愿 望不断强化。

商业养老金融是第三支柱的重要组成部分，规范和促进其发展，将推动各金 融机构更好地服务多层次、多支柱养老保险体系建设，从而满足人民群众日 益增长的养老保障需求。2022 年5 月，银保监会发布《关于规范和促进商业 养老金融业务发展的通知》，对商业养老金融的业务规则作出原则性规定， 这也标志着我国养老理财业务逐渐步入规范健康发展的新时期。

业绩承压，规模已基本回落至15年水平。NBV持续下滑，基本跌至15-16年水平，代理人脱落，人力已回落至14-16年水平。 • 人力降幅环比收窄，人均新保产能提升。人力继续下降，但环比降幅收窄，预计22H2人力降幅趋小。21年各家人均产能同 比均上升，22Q1太保人均首年保费同比增长19.9%，随着人力下降趋缓，预计产能边际改善。 • 活动人力下降趋缓，活动率已止跌回升。21年人力清虚较大，活动人力同步下滑；险企队伍结构得到改善，22Q1，平安大 专及以上学历代理人占比同比上升3.5 pc 。21H2各家活动率已基本止跌回升，预计22年将进一步提高。 • NBVM预计仍下降，NBV有望边际改善。由于险企持续加大储蓄类产品的销售推动，预计22年险企的NBVM将进一步下降。 低基数效应下，预计22H2的NBV同比降幅将边际改善，全年NBV降幅收窄7pc，至-17.4%。

四月，基础货币增速提升，升幅较上月明显放缓。与此同时，市场短端资 金利率显著低于政策利率，说明市场对基础货币需求低迷。从影响因素来看， 央行投放与政府存款对基础货币起到回笼作用，其它负债发挥投放功能，外汇 占款变动不大。月末，央行降准0.25 个百分点，但法定存款准备金降幅不抵银 行准备金整体降幅，超储率与银行备付金率环比回落0.1 个百分点。

这次电视会议指出当前中国经济面临的压力超过2020年 疫情时期，只有发展才是解决一切问题的办法和观点，定下 来二季度降失业率，稳经济的具体工作目标，并对政策的实 施提出了“快、好、准、足”四点要求。

4月20日，国务院常务会议，“部署进一步抓好春季农业生产的措施，确保粮食丰收和重要农产品稳定供应；确定能源保供增供举措，提升能源对经济社会发展的保障能力”。

“稳增长”政策进入“再加杠杆”新阶段。5.23 国常会部署部署6 方面 33 项一揽子措施“稳经济”。5.25 国务院稳住经济大盘大会，强调“稳 增长+保就业”。随着国内疫情趋缓，各项复工复产政策相继推出，中国 政策经济预期最悲观的阶段基本已经过去。5 月中旬，央行在4 月金融 统计数据答记者问上提出“宏观杠杆率会有所上升”。我们判断：“再加 杠杆”将成为“稳经济+稳就业”政策的重点发力方向。

2022 年俄乌冲突以来，日元成为全球主要货币中贬值幅度最大的货币之一。面 对地缘风险事件与“美元回流”压力，为何日元未能表现出避险属性？本篇报 告讨论日元避险属性弱化的主要原因，并展望日元汇率走势。