交强险既是车险经营的基础，也是车险综改的重点领域之一。由于交强险属强制性业务，保单条款和费率全国统一，市场竞争格局呈红海市场特征，虽然近年来行业受益赔付率下行红利，经营盈利逐年提高，但车险综改对于“降价、增保、提质”要求让行业再次迎来新的挑战。2020年全国交强险实现保费收入2270 亿元，车均保费为754 元/辆，赔付率水平为62.1%，费用率为32.2%，实现承保盈利128 亿元，分摊的投资收益89 亿元。自2017 年交强险近十年来首次实现承保盈亏平衡后，此后承保利润率保持稳健提升，2018 年至2020 年分别为2.6%、3.9%和5.7%，经营利润分别为6.0%、7.0%和9.6%，2017 年后平均每年以2.0个百分点幅度提升经营利润率，主要得益于赔付率下降。我

我们认为：今年5 月A 股估值回落到“大放水”前，因此与海外市场基于流动性和估值的联动趋于消化，基本面则从联动走向独立，呈现出类似于09 年初、12 年下半年、16 年新兴市场的独立行情。在美联储进一步大幅抬升“收水”幅度、全面超出市场预期前，A 股或将“以我为主”，更加聚焦于国内稳增长和企业盈利修复的预期。

6/13-6/24 期间，资金流入趋缓。6/13-6/24 期间，北向、两融、股票型ETF 资金流入分别为+161.32、+168.42、-70.74 亿元。 其中北向、两融流入分别较上期（5/30-6/10）环比减少25.50、430.36 亿元，北向受交易盘影响流入大幅减少，股票型ETF 虽较上期环比多增51.56 亿元，但整体仍为净流出。

行情回顾：年初以来，受美国加息预期、俄乌冲突、国内疫情反复等 因素的影响，权益类市场大幅下行。4月底沪深300指数跌幅达23.40%， 申万证券行业指数下跌28.62%，随后指数震荡企稳回升，截至2022 年6 月23 日，申万证券行业指数下跌17%，跑输沪深300 指数4.92 个百分点。行业估值来看，截至2022 年6 月23 日，申万证券行业指 数PB、PE（TTM）估值分别为1.38x、17.77x，板块估值仍处于历史 较低位。

券商板块2022 年5 月行情回顾：2022 年5 月券商指数在经 历明显下跌后，持续于低位横向震荡整理，全月微幅走高，月线 终结四连阴收出小阳线。中信二级行业指数证券Ⅱ全月上涨 0.66%，跑输沪深300 指数1.21 个百分点；与30 个中信一级行 业指数相比，排名第27 位。5 月券商板块涨跌比环比明显改善， 但个股走势出现较为明显的分化，板块平均P/B 震荡区间为 1.134-1.180 倍。

多重因素导致2022 年上半年股市下跌，券商板块中景气度较好的标的相对跌幅 较小。当下板块估值处于历史低位，截止2022 年6 月17 日，券商板块和头部6 家券商PB 估值位于2017 年以来的13%/5%分位，估值与2018 年低点接近，而 行业资产质量、盈利能力、竞争格局和行业前景均优于2018 年。当下宏观流动 性、经济和估值三要素已具备，预计2 季度归母净利润环比+71%，看好券商板 块性行情机会，关注全面注册制及配套政策、基金净申购修复等行业主线催化， 维持行业“看好”评级。三条主线选择受益标的：（1）大财富管理主线推荐东方 财富，广发证券和东方证券；（2）有独立成长逻辑的中小券商：推荐国联证券和 互联网券商指南针，受益标的华林证券。（3）综合优势突出且明显受益于全面注 册制的头部券商：推荐中信证券，受益标的中信建投和中金公司。

本篇作为系列报告的第二篇，将重点探讨外资真实增减持意愿的识别。之 所以强调“真实”，是因为传统的跟踪方法下，对外资增减持的统计存在 较大的偏差。本文的目的，就是打破传统误解，对市场广为应用的外资跟 踪方法进行修正，挖掘真正的外资增减持信号。