中国财险当前股价依旧被严重低估，蓄势待发：回顾中国财险过去7 年的股价表现，可以发现经历过持续多年跑输市场，估值也持续下 移，尽管22年上半年股价有了不错的上涨，但当前股价对应2022年底 的PB仍仅0.70倍，与公司的ROE水平严重不匹配。

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由于5 月通胀数据的超预期反弹，美联储与市场此前预期的通胀“自然回 落”理想破灭。本次议息会议，美联储自1994 年11 月以来首度单次加息 75 个基点。最近三次会议以来的25BP、50BP 和75BP 幅度渐次抬升的加 息，表明美联储货币政策收紧正在加速追赶通胀。美联储给出的点阵图显 示，年底的联邦基金利率预期中值由1.9%上调至3.4%。美联储主席鲍威 尔表示，现有通胀形势使得美联储6 月加息75 个基点，但这不会成为常态。 下月将在单次加息50 和75 个基点之间“二选一”。希望在年底前将利率 维持在3％-3.5％的紧缩性水平。经济方面，本次会议下调GDP 预期增速 至1.7%，鲍威尔表示，美国经济强劲，有能力应对金融政策的紧缩。本季 度实际GDP 增速回升，但大宗商品价格的波动或导致经济难以软着陆。 通胀方面，会议预测今年PCE 增速中值由4.3%提高到5.2%，委员会承诺 将通胀降回2%的目标。鲍威尔认为通胀回落仍需一段时间。缩表按原有 计划进行，鲍威尔表示市场似乎没有过多受到缩表的影响。我们认为，本 轮货币政策收紧速度较上次更快，由于美联储致力于让通胀回落，这意味 着其货币政策收紧脚步不会因经济短暂放缓而停止，而如果下月通胀数据 再超预期，美联储或依然采取偏向鹰派的行动，“治理通胀”这次很可能会 使得美联储“不惜代价”。

5 月社融超预期，票据融资、企业短贷及政府债为主要支撑 项。但对期房的信心不足、房价预期难以扭转、疫情下收入 减少导致等地产销售仍然不佳，企业中长期资本开支项目仍 不足，企业及居民中长贷持续少增。整体来看，总量虽有回 升，但有效需求仍不足，信贷结构不佳。

建议关注：当前证券行业估值处于历史底部区域，虽然业绩表现有所牵 制，但不改在提升直接融资比重和发挥居民财富管理功能下中长期发展 机遇，鉴于稳增长持续发力，板块有望迎来战略配置的时间窗口，并考 虑到行业分化，看好财富管理和机构化占比高的两类券商：一是在代销 和资管两个维度上的优势券商，如东方财富、兴业证券、招商证券（A/H） 等；二是机构化业务占比高的券商，如中信证券（A/H）、中金公司（H）、 国泰君安（A/H）、华泰证券（A/H）等。

两个阶段：2010-15 年：行业估值下降，绝对估值差亦由1.0x 收窄至0.6x。2015-21 年：个体估值分化加剧，绝对估值差由0.6x 扩大至1.6x。静态来看，银行估值遵循PB-ROE 框架：高ROE 银行，估值更为突出。动态比较，ROE 稳定性更高的银行，PB 估值更为稳定。

5 月疫情逐渐消退，国内经济回暖，6 月或加速修复。从生产端来看，随着 疫情逐渐消退，5 月国内工业生产和服务业生产同比增速均回升。其中工业 生产修复较快，已实现同比正增长；但服务业生产修复偏慢，同比仍明显负 增长。 从需求端来看，5 月国内固定资产投资完成额当月同比增速明显回升，但环 比增速仍明显低于疫情前2017-2018 年同期水平，反映5 月固定资产投资有 所修复但修复速率仍偏慢，而这主要受房地产开发投资和其他投资所拖累。 考虑到房地产销售、服务业投资与服务业发展密切相关，因此5 月房地产开 发投资和其他投资环比走势偏弱或主要与服务业修复偏慢有关。

美联储加息75BP，幅度为1994 年以来最大。美联储6 月议息会议表示，整体经济活动在第一季度小幅下滑后似乎 有所回升。近几个月就业增长强劲，失业率保持在低位。通货膨胀仍然居高不下，反映出与新冠大流行、能源价格 上涨和更广泛的价格压力相关的供需失衡。委员会寻求在长期内以 2% 的速度实现最大的就业和通货膨胀目标，为 了支持这些目标，委员会决定将联邦基金利率的目标区间上调至1.50%-1.75%（上调幅度为75bp），并预计目标区 间的持续上调将是适当的。

美联储在此次会议宣布加息75bp，单次加息幅度为1994 年以来最 大，并表示利率目标区间的持续提高将是适当的。缩表方面，将按照5 月 份会议上发布的《缩减美联储资产负债表规模的计划》来有序缩减持有国 债及MBS。

美国通胀超预期：全球通胀处于高位，仍是今年最大的“灰犀牛”， 未来仍需观察。从通胀数据看，美国3月份通胀数据创40年新高，刷 新了自1982年以来的最高纪录。美国4月份 CPI同比为8.3%，PPI同比 季调10.9%；最新公布的5月通胀数据显示，美国5月份最终需求PPI同 比季调10.7%，商品PPI同比季调16.4%，CPI当月同比抬升至8.6%，刷 新1981年12月以来高点，月率升幅也超过市场预期的0.7%，由0.3%大 幅升至1%。美国5月CPI通胀数据持续创40年新高，强化了市场对美 联储继续激进加息的预期。