概览2022 年5 月大资管行业变化，理财发行节奏仍低位徘徊，新发公募基金环比上行。5 月全市场理财产品发行份数环比-34.1%，公募基金新发规模环比+4.52%，存量规模稳健增长。随市场表现修复，5 月理财产品破净率较4 月有所改善。我们认为财富管理浪潮趋势不改，仍为行业成长底色，资本市场改革深化带来投融资生态繁荣，奠定资管产品持续发展基础。建议把握优质个股机遇，银行推荐战略再升级、零售财富竞逐标杆的平安银行，零售及财富管理标杆招商银行；券商推荐大财富管理产业链具备较强优势的广发证券、东方证券、东方财富。

国际交易所行业动态：（1）高盛出身的新任美国SEC 主席正推进一系列严厉的监管计划；（2）美国法院支持SEC，将改革交易所的数据业务；(3)NASDAQ收购ESG 软件服务商；（4）马斯克收购推特，违反时限规定，或促使该规则的修订；（5）印度股票交易所开展数据分析业务，以提升监管效率。

整体而言，我们认为中美监管合作基础大于分歧。双方主管部门均释放了积极沟通的意愿，近期均表示已取得一定进展。后续如双方沟通能够按照中国监管部门倡导的“从解决问题的目标出发，以专业方式开展平等磋商”进行，我们对协商展望乐观。近期美国SEC 国际事务办公室主任提到潜在的美国国会立法可能会将目前HFCAA 的3年观察期缩短至2 年，即最早触发交易禁令的时间点可能由2023 年年报披露后（对应2024 年3 月起）提前至2022 年年报披露后（对应2023 年3 月起）。如在此规定下，PCAOB 需要在2022 年11 月初确定检查和调查完全符合其要求。

投资建议：建议关注：1）基础技术平台：Meta、Nvidia、Roblox、Unity、 微软；2）内容、游戏、IP 服务商：腾讯、网易、视觉中国、天下秀、恒信 东方等； 3）VR/AR 及IT 设备厂商：歌尔股份、新易盛、国光电器等。

我们在2022 年5 月20 日发布的《财信证券外生因子系列研究 报告（二）：三维情绪信号体系及策略构建》报告中，对情绪 温度、情绪预期、情绪浓度三个指标进行了详细描述。报告给 出最终优选的“三维情绪择时策略”，对沪深300ETF 等宽基 指数ETF 以及股票资产大类的投资作出择时指导。

5月 PMI数据与普林格同步高频指标均显示经济 活力 回升， ，5月大概率探 明经济底， 预计 A股盈利底大概率在中报形成 ，后续有望逐季回升 。 “二季度盈利 韧性强” ”+“疫后复苏快 /修复弹性大”是下一阶段基本面的两条重要线索。 Q2盈 利韧性可关注： 1）行业景气度高且受 疫情影响小 ：光伏设备、锂电设备、军工 2）通胀延续：农产品种植、煤炭 、油气 3）疫情催化需求 居家消费 、新冠 检测 。 下半年 盈利修复 可关注： 1）疫情受损但内生景气度延续：汽车半导体、汽车智能 化、工业机器人、动力电池； 2）稳增长政策刺激 下 需求提升：汽车、水利基建 /新 能源基建、工程机械、特高压、建材； 3）需求 场景 复苏：次高端白酒 /啤酒 /卤制 品、化妆品、培育钻石； 4）疫前困境修 反转 但被疫情中断：快递、调味品 。我们 回顾和参考了 2020年疫情受损与疫后修复的情况，并对今年各大类板块 在 疫情 期 间 受损 的情况 与下半年盈利修复的节奏与弹性进行了细致地拆解 和前瞻 。

在经历了2017 年贸易战和2021 年新冠疫情的反复后，我国出口又扛过 了最为严重的上海疫情反弹。2022 年5 月进出口数据双双超预期强劲， 我们认为主要有四点原因：一是外需向好；二是常态化核酸助力下的供 应链修复；三是政策助力，以沿海城市为代表的部分城市将稳外贸作为 稳经济的主要抓手；四是汇率贬值对于出口的利好开始显现。在5 月末 多数省市稳经济工作部署支持外贸的措施逐步落地下，我们预计6 月出 口有望进一步修复。