据人民银行数据，2022年5月末，广义货币(M2)余额252.7万亿元，同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和2.8个百分点；狭义货币(M1)余额64.51万亿元，同比增长4.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和1.5个百分点；流通中货币(M0)余额9.55万亿元，同比增长13.5%。当月净回笼现金80亿元。

“传统逆向”投资风格主要具有三类特征：1）相对低估值：擅长左侧逆向布局的基金经理往往带有一定的“价值”倾向，对个股的估值有较为严格的要求；2）分散：行业和个股的配置一般较为分散，从而降低由于“看错”失误或“过早”布局带来的回撤影响；3）基金经理往往具有自上而下的周期视角和宏观分析能力。

首先，中美短期经济错位。3 月国内突发疫情经济迅速转差，彼时美国经济数据仍然不差，进而美股迎来一波强劲反弹、A 股则继续下挫。4 月26 日中央财经委会议、4 月29 日政治局会议两次强调稳增长，5 月国内疫情有所降温，但同期美国经济下行风险加剧。进而，A 股企稳、美股调整。另外，创业板指年内低点较年初跌幅为35.3%，较去年高点跌幅为38.5%，而年初至6 月16 日纳斯达克跌幅仅为31.9%，表明此前A 股已较美股超跌。

本期沪深两市成交额均值持续突破万亿。结构上，从换手率历史分位看，汽车、消费者服务、钢铁、石油石化的换手率居高位，行业分歧度明显。家电、机械、钢铁等行业换手率分位数大幅抬升，而非银行金融、轻工制造、农林牧渔的换手率分位数下行。从成交额增速看，家电和机械等行业成交额明显抬升。2）指数股债收益差边际抬升。当前万得全A、中证500股债收益差边际抬升，接近-2倍标准差，股票性价比突出。相对于债券而言，指数性价比明显。3）个股成交额集中度边际回落。本期个股层面边际回落，行业层面成交额集中度边际抬升。4）交易拥挤度下行。基于我们的研究显示，上证指数、沪深300指数、中证500指数拥挤度均下行。

本轮美债利率的回落逻辑与5 月份时期类似，均反映了市场对“衰退预期”的交易。此次市场再度开始交易衰退，主要有两大导火索：1）美联储开始正视“衰退风险”；2）经济和价格数据展现初步“衰退信号”。我们认为，现在判断利率高点确认为时过早，年内美债利率仍有上
行空间，高点可能会在2022 年四季度出现，顶点或许会重回3.50%水平上下。

本周大类资产表现：新兴>美元>商品>债券>发达>虚拟货币；上周大类资产表现：发达>新兴>虚拟货币>债券>美元>商品。主要权益资产方面，本周港股>A 股>美股，新兴市场>发达市场；上周美股>港股>A 股，发达市场>新兴市场。主要权益资产估值普遍较上周有上行，ERP 显示美股配置性价比较低。本周商品中黑色系领涨，而上周大宗商品价格集体下跌，贵金属、原油表现较好。本周美元指数上涨，多数国家货币兑美元贬值，与上周相反。本周新兴市场短端国债利率下降，多数国家长端利率上涨；上周发达国家国债利率普遍下降。本周Markit iBoxx 中资美元债券净价指数延续下行趋势。

2014 年以来，金融债余额平均同比增速为25%左右，大约比非金融信用债余额同比增速高10 个百分点。与非金融信用债不同，金融债供给节奏与利率同向变化，可能是因为金融债发行并不十分考虑价格，而是体现了一定的政策意图。除了受到周期性的宽信用政策影响，独立的金融机构资本监管政策也会对金融债余额增速产生较大影响。