我们认为，显卡降价的主因可能是以太坊挖矿需求走低，而这与年内即将 发生的以太坊“合并”直接相关。我们估算，目前在网显卡数量约2676 万张，而独立显卡的全球出货量达5000 万张/年，以太坊合并将对产业链 构成影响。以太坊作为第二大加密资产，市值高达2864 亿美元，占加密 资产总体市值的1/5，是比特币的48%（Coinmarketcap，2022.5.11）。 “合并”，指以太坊共识机制转换，即将由目前平行运行的工作量证明 （PoW）和权益证明（PoS），全面合并为PoS 单线运行，POW 将不复存 在。这意味着，用户无需购入显卡或ASIC 矿机等硬件，仅需在软件层质 押ETH，即可参与以太坊“挖矿”，即对以太坊分布式账本记账权的争夺。 本篇报告聚焦于以太坊合并的原因、路线和影响，并分析了合并催生的质 押服务商赛道和将迎变革的POW 挖矿赛道。

美联储5 月25 日（当地时间）公布了2022 年5 月FOMC 议息会议纪要。纪要 显示，大部分与会者同意，在接下来的几次会议中，各加息50bp 是合适的， 与5 月会议声明内容一致。此外，美联储工作人员小幅上修通胀预测，2022 年 和2023 年PCE 价格指数分别为4.3%和2.5%。截至5 月25 日收盘，10 年期 美债收益率下行1bp 至2.75%；标普500 指数涨0.95%；道琼斯工业指数涨 1.51%；纳斯达克指数涨1.51%。

我们建立了【东吴证券-偿二代二期工程指标评价体系（财险篇）】，通 过标准化打分加总的形式对样本财险公司的季度经营和盈利能力进行 综合评价。具体指标如下：1.财务指标（保费收入同比增速+、ROE+、 综合投资收益率+）；2.承保效益指标（承保利润率+、综合费用率-）；3. 流动性风险指标（百元保费经营活动净现金流+）；4.业务结构指标（直 销渠道签单保费占比+、非车保费收入效率-）；5.最低资本构成（保险风 险最低资本占比+）；6.资本经营效率（保险合同负债/最低资本+）；7. 报表潜在分红能力+。经过标准化计算后，样本财险公司得分由高至低 为人保财险、太保财险、国寿财险、平安财险、大地财险和太平财险， 老三家头部机构竞争力明显。

2022 年二季度以来，政策多措并举，目的在于维稳经济和促进资金传导。市场普遍在讨论城投监管政策松紧与纠偏。我们需要认识到，政策的促进与监管的施政并不冲突，稳增长趋势下城投利差显著下行，但隐性债务的问责接踵而至，亦彰显监管处置隐债决心。今时不同往日，市场已经逐步走向成熟，财政部通报问责并未对城投市场产生扰动，接下来值得关注县域基建政策出台后对层级较低的平台公司融资推动效果。

预判美国货币政策年内超预期的概率不高，年末政策利率达到2.5%左右。未来通胀的控制，经济的韧性，以及缩表造成的货币收缩，都将成为重要的政策决策以及市场扰动因素。综合考虑发达经济体货币政策调整预期以及物价上涨的潜在压力。我们认为当前国内货币政策的宽松力度不小，未来政策更多的聚焦于结构性措施，短期内继续降息降准的概率不高。行业监管方面，维持温和监管基调。

我们对十多家上市银行近期经营情况及后续经营展望进行了深度跟踪，按照信贷需求、信贷供给、信贷结构、息差、资产质量等要点进行梳理汇总，以便对于行业趋势进行前瞻把握。：5 月环比回暖，趋势有望延续。进入4 月实体有效信贷需求较Q1 转弱，5 月环比略有好转。结构上，对公和零售均受到了影响，零售受到的冲击相对更大。进入Q2 以来，项目储备减少，对公信贷需求开始乏力，而零售信贷需求整体延续了Q1 的疲弱态势。年内来看，预计随着疫情防控趋稳以及前期一系列稳增长政策落地见效，有效信贷需求有望进一步改善。

本报告在梳理当前市场上主流风险模型构建方式的基础上，通过对风格因子进行拓展和分组化处理、调整加权回归权重后，以追求高解释度同时兼顾直观性和投资性为目标建立了因子离散化风险模型，并以组合绩效与风险的归因和分析为例展示其应用效果。结果显示，该模型能够更加直观地反映市场波动的驱动因素，并且能够更为便捷地剖析投资组合的风险和收益来源。

近些年来，随着经济增速放缓，银行增量市场减小，存量竞争激烈，银行面临净息差收窄、信用风险持续暴露等经营压力，净利润增速也处于低位。在这样的情况下，监管部门不断要求银行加强风险管理、压实资产质量，银行业整体风险可控。尽管行业整体风险可控，但内部分化，部分银行面临的风险较大，其中中小银行尤为突出。

2022 年1-5 月河南指数下跌14.29%，跑输上证指数（-12.46%）。2022 年5 月，河南指数上涨4.78%，跑赢上证指数（4.57%）。5 月股票市场迎来反弹，持续震荡攀升，全月多数行业上涨，其中新能源汽车、机械、军工行业涨幅居前。

稳增长政策持续发力，引导市场悲观预期修复。从历史回溯来看，银行股作为周期股，其趋势性行情更多依靠宏观基本面景气度提升支撑。以2020 年下半年为例，疫情的影响逐步减弱，各项稳增长政策落地显效，经济展现出良好的复苏势头，市场的信心逐步修复，期间银行板块累计跑赢沪深300 指数18 个百分点。目前市场对于下半年的经济增长仍抱有极度悲观预期，展望后续，随着疫情缓和，政策重心逐步从疫情防控回到经济稳增长上，各项政策持续加码，温和的政策环境下，经济有望逐步修复，市场的悲观预期有望得到改善，银行股的估值修复行情值得期待。