我们将激进型投连险月度平均收益率做等权重加权制作出激进型投连险指数，并将其与沪深300 指数做对比，10 月份权益市场震荡下行，全月激进型投连险指数收益率-2.92%，沪深300 指数收益率为-7.78%。截至2022年10 月底，激进型投连险指数收于192.81 点，调整后的可比沪深300 指数收于65.72 点。

2021 年至今：保险板块跑输大盘。截至2021 年11 月4 日，保险指数（申万）自年初以来累计下跌38.4%，跑输沪深300 指数30.9 个百分点；保险股除中国财险（H）外均累计下跌。

结合目前银行三季报、市场预期、估值等因素，城商行中杭州银行、成都银行、江苏银行业绩表现优异，苏州银行和长沙银行超预期；农商行中，常熟银行业绩表现优异，张家港行和沪农商行超预期；大行中建议关注交通银行和中信银行。

22Q3 单季度总结：行业营收、利润业绩压力仍大，院线板块Q3 经 营同比好转。2022 年三季度，传媒行业实现营收1173.2 亿元，同 比下滑4.7%。实现归母净利润58.2 亿元，同比下滑43.4%，实现扣 非归母净利润64.3 亿元，同比下滑30.9%。我们分析，受国内疫情 等因素影响，传媒行业三季度营收及扣非利润均出现同比下滑。截 至22Q3，传媒行业实现经营性现金流318.2 亿元，同比基本保持稳 定，显示出传媒板块仍具有较强的经营韧性。22Q3 传媒行业整体 毛利率28.3%，净利率5%，分别同比下滑1.7 和3.4 个百分点。 分板块来看，22Q3 传媒仅有院线和出版两个子板块营收同比上 涨，其中院线行业Q3 营收同比增长15.4%，出版行业Q3 营收同比 增长3.9%。从利润端来看，院线行业归母净利润-1.6 亿元，亏损幅 度缩窄明显，其余子板块经营利润均出现同比下滑。

投资要点：2022 年前三季度日均股基交易额10270 亿元，同比 下滑7%。48 家上市券商营业收入同比下滑21%，净利润同比下 滑31%，降幅环比扩大。我们预计2022 年行业净利润同比- 14%。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显 著，行业集中度有望持续提升，建议关注东方财富、中信证 券、广发证券。

市场低迷，自营收入持续下滑致使业绩承压：1）市场下行，仅7 家券 商营收正增长。2022Q1~3，42 家上市券商营业收入合计为3,806 亿元 （同比-20.6%），归母净利润1,087 亿元（同比-29.7%）。2022Q3 券商资 产负债表较2022H1 规模缩减，ROE 及杠杆率双降。截至2022 年9 月 30 日，上市券商归母净资产共计2.33 万亿元，较年初/2022H1 分别提升 8.7%/3.4%。2）自营仍为利润拖累项，投行相对其他业务表现更好。2022 年前三季度，券商投行业务稳健发展，自营及经纪业务受市场影响仍未 恢复。2022Q1~3 经纪/ 投行/ 资管/ 利息/ 自营收入分别为 911/430/336/455/605 亿元，同比增速分别为-15.5%/+5.4%/-3.9%/-5.3%/- 51.6%。

业绩表现环比改善，优质区域性银行营收、利润维持高增。受益于规模的平稳扩张 和拨备计提力度的放缓，上市银行盈利增速较中报有所提升，前3 季度实现净利润 同比增长8.0%（vs7.5%，22H1）。个体来看，大中型银行中表现较好的是平安 （25.8%）、邮储（14.5%）和招行（14.2%）；优质的城农商行营收和利润增速延 续高增，其中增速靠前的为杭州（31.8%）、成都（31.6%）和江苏（31.3%）。

行业核心观点：估值具备安全边际，静待拐点信号。今年以来在疫情和经济下行压力加大影响下行业经营面临挑战增多，市场对行业资 产质量悲观预期趋于充分，目前板块PB静态估值水平仅0.49x，仍处于历史绝对低位，安全边际凸显。展望4季度，我们认为影响银行板 块配置机会的核心因素仍然是宏观经济的改善程度，拐点信号仍有待观察。在行业分化加剧背景下，部分区域性银行经营仍然保持强势， 我们建议继续关注个体差异化行情。个股推荐：1）基本面边际改善明显、成长性优于同业的区域性银行（江苏、成都、苏州）；2）资 产质量优异、经营特色鲜明的优质区域性银行（宁波、常熟）。

09 年至今（09/05-22/10）：累计收益率1847%，年化收益率24.9%；相比沪深300 的超额+21.8%，胜率76%；相比偏股混基指数超额+15.7%，胜率78%。 上一期（22Q2，持有期22/09-22/10）：行业组合收益率-5.2%，相比沪深300 超 额+8.7%，相比偏股混基指数超额+3.8%。 最新基于三季报选出7 个行业：CXO、光伏、5G 硬件、药房、原料药、机械基础 件、工业互联网。

三季报中，累计视角下全部A 股与剔除金融石油石化后营收/归母净利润增速分 别为8.54%/3.00%与8.44%/2.22%，相较上半年均有所走弱；相较之下，单 季度视角下营收/利润增速则为7.09%/0.75%与7.73%/-1.80%，（Q2 为 6.83%/2.7%与5.59%/-0.64%）。初看之下Q3 单季度营收增速表现似乎相较 Q2 出现边际改善，然而需要提醒投资者的是，2021 年Q3 受限电限产影响， 上市公司业绩普遍走弱，相较Q2 的基数压力明显偏低。从环比视角来看，全 部A 股与剔除金融石油石化后Q3 营收相较Q2 反而下滑-0.97 与0.34%，这 意味着营收单季度同比的改善仅仅是因为基数原因。