事件：银保监会下发《关于进一步推动完善人身保险行业个人营销体制 的意见（征求意见稿）》，以深化行业供给侧结构性改革，推进营销体制 健全完善。全文共有5 个章节，共计22 个小段，围绕深化营销体制改 革、夯实行业发展基础和加强监督管理展开。我们将要点分析总结如下。

10 月末 M1、M2 同比增速分别 5.8%、11.8%，较上月末分别-0.6pct、-0.3pct。M1-M2 剪刀差较 9 月末-0.3pct 至-6.0%。10 月存款减少 1844 亿元，同比多减 9493 亿元。其中非银存款同比多减 10352 亿元，主要受资本市场情绪不佳影响。非金融企业存款也出现 22 年 2 月来首次同比少增。居民存款单月减少 5103 亿元，或用于国庆小长假消费，但减少幅度弱于往年同期，同比少减 6997 亿元，持币意愿仍在高位。10 月财政存款增加11400 亿元，同比多增 300 亿元。10 月同业拆借加权平均利率为 1.41%，较 9 月持平。

10月CPI环比上涨 0.1%，同比涨 2.1%，低于市场预期，涨幅较上月回落0.7 个百分点。食品与非食品项CPI 同比均有回落，但内部结构有所分化。食品项中猪肉价格同比显著抬升，而鲜菜鲜果项价格同比有明显回落。非食品项中，核心CPI 同比保持低位持平，而能源相关项目CPI同比较上月进一步回落。核心CPI 的持续低迷，反映出当前中国经济仍面临着需求不足的问题。结合基数影响测算，11 月CPI 同比较10 月将进一步回落至2%以下，而12 月CPI 同比将再度大幅回升至2%之上。

10 月信贷和社融数据低于预期，主要是因为居民贷款的拖累。10 月居民中长期贷款同比少增 3889 亿元，我们判断主要是因为基数偏高和提前还贷。企业贷款相对比较平稳，尤其是企业中长期贷款同比多增 2433 亿元，反映出政策支持效果还在延续。同时居民存款继续同比大幅多增 6997 亿元，或出于预防性储蓄心态。居民部门降负债、增储蓄的特征较为突出。

个人养老金配套政策加速落地，养老第三支柱扩容蓄势待发、影响深远。账户制政策推出、税优细节明确、基金投资制度落地，实质性发展值得期待，路径探索如火如荼。借鉴美国成熟的三支柱养老体系，个人账户蓬勃发展满足多层级的养老需求。其壮大的核心抓手之一是成熟的养老产品体系，而专 业资产管理公司是产品的核心供给者，养老目标基金成为重要的增量产品。我国个人养老金良性发展壮大需要专业机构提供优秀产品支持。公募基金公司作为养老产品的重要供应商，可借鉴海外经验打造特色目标系列产品体系，顺势而为开拓发展新引擎。

10 月通胀低于预期值。10 月CPI 同比2.1%，PPI 同比-1.3%，均低于wind 一致预期的2.4%和-1.1%。进一步看，单月CPI 进一步回落主因高基数，尤其是食品项的高基数。疫情反复扰动下，非食品项边际仍未改观，连续四个月环比走弱。核心通胀环比回升0.1%，持平于2019 年以来同期，同比0.6%，持平于前值。

三季度我国GDP 同比增长3.9%；随着稳增长一揽子政策 的逐步落地、接续政策措施的不断加码，以及疫情影响的逐步 减弱，三季度经济明显好于二季度，环比较显著回升。 三季度我国经济持续恢复，呈现向好态势：7 月本土感染者 数量持续低位，经济有所修复，但仍处于潜在经济增速之下；8 月随着稳增长政策效果的持续显现，经济恢复节奏有所加快；9 月稳增长政策进一步加码，经济继续延续修复改善态势。

实体部门三季度资金运转结果。资金来源方面，企业和居民合计获得资金约 7.46 万亿元，同比多增约6480 亿元。其中银行投放贷款（包括核销和ABS） 约4.57 万亿元，企业债券融资3671 亿元，财政净支出投放资金2.11 万亿 元。资金去向来看，实体部门存款增加3.56 万亿元，现金（M0）增加2689 亿元，金融投资净增约3.63 万亿元。

经济自二季度底部持续恢复，如期走出了V 型反弹。从支出法的角度来看，二季 度制造业投资、基建投资是经济的主要拉动，单季度增速均超过10%；社零温 和复苏，出口增速小幅回落，房地产投资则构成拖累。 向前看，预计四季度经济将推进复苏进程。虽然出口增速在全球总需求回落的冲 击下将逐步走低，但制造业投资和基建投资有望持续发力，房地产投资将在低基 数和政策呵护下逐步止跌回稳。相比于疫情之前，消费依然存在一定缺口，在度 过疫情高发的冬季之后，有望成为后续政策牵引和经济恢复的发力空间。