展望来看，6月美国债务上限问题有望逐步落定，6月的议息会议也有望宣告加息周期结束，外围市场风险偏好有望好转，这有助于缓解人民币的贬值压力。国内来看，当前工业企业利润已经处在较深的负增长区间，后续PPI的逐步企稳对企业利润增速至关重要。在经济下行压力加大下，央行保持流动性充裕，DR007再次回到政策利率下方，市场对新的稳增长政策可能也会有所期待，叠加各指数估值处于历史较低分位，市场有望迎来修复，应该逢低布局。债券市场短端流动性充裕，长端利率在经济修复放缓和弱刺激的预期下，出现一定幅度下行，未来如果没有进一步的降息或者其他宽松政策，长债利率继续大幅下行空间不大。

市场估值可以分为无风险利率和风险溢价。对本土市场，风险溢价更多为宏观溢价（政策与基本面）和微观溢价（流动性与情绪）等组成的本土溢价；如是离岸市场，还需要考虑适用于外国投资者的国家溢价。

我们认为近期日股的上涨主要来源于外国投资者大幅买入的推动。①巴菲特效应、②东京证券交易所的政策引导、③疫后红利的体现、④资产配置层面的考量是近期触发外国投资者买入日股的主要因素。目前日股中“泡沫”成分相对较少，中长期3万点成为日经指数顶部的可能性或较小，但仍需留意短期内出现回调的可能性。日股的上涨、日元的贬值或能在边际上推动日本央行调整货币政策。

5月资本市场企稳，客户需求回暖，证券行业盈利能力持续修复。权益市场结构性行情、债市行情表现活跃，预计上市券商自营业务在固收配置带动下，环比表现相对稳定，支撑基本业绩；资本市场日均成交，两融余额仍然维持相对高位，尤其两融业务对券商业绩保持边际正向贡献；股权融资景气度保持小幅增长，债券承销金额在金融政策靠前发力背景下仍然保持总量稳中有升；证券行业客户需求景气度相比Q1有所回暖，预计Q2 业绩将保持环比正增长，引领板块持续修复。

5 月上旬，外资延续3 月以来对银行股的减持趋势，幅度减缓，部分银行股转向增持。5 月中旬以来，外资转向增持银行股，小幅增持0.03pct。期间，增持比例前十分别是：苏农、贵阳、紫金、民生、青农、江苏、上海、齐鲁、渝农和青岛，减持幅度前十：江阴、常熟、平安、成都、宁波、南京、长沙、兰州、苏州、张家港。外资对低估值、前期股价表现偏弱的品种较为偏好，交易仍偏向逆势操作。

5月以来同业存单利率震荡下行，目前已触及较低水平，背后驱动因素主要是存单供给较少以及机构配置力量加强。考虑到后续信贷投放节奏大概率放缓，商业银行负债端压力减轻，同业存单利率仍有可能进一步下行，但受到期规模抬升等因素影响，预计下行空间相对有限，可以适度配置或继续持有。其中，短期限的同业存单由于前期下行幅度较大，后续或有回调可能，叠加跨月时点临近，相较之下长期限存单更具配置性价比。

当下短端利率分位数相对更高，但资金面相对宽松，短端利率是否被高估，以及后续是否会迎来“补降”行情值得关注。对比历史上短端利率处于类似点位阶段中国债与资金利率利差，我们发现当下短端利率存在被高估的现象。后续资金面可能维持稳中偏松格局，而短端利率“补降”后收益率曲线可能存在做平的空间。

各地一季度经济、财政和融资数据相继公布，我们通过盘点各地经济增长、财力以及融资状况的变化，分析各地发展态势和未来债务风险。

2023 年市场风格轮动持续，1-4 月份也经历了成长与价值、大盘与小盘的切换。在这样的行情下，单一风格、不进行调整的基金，难以持续战胜市场，而风格轮动、调仓频繁的基金，更能适应市场的变化，仍具有一定的配置价值。

分券商来看，近一月金股持有收益率前 10 依次是华鑫、中信建投、兴业、银河、华泰、华安、华西、太平洋、东北、招商。2022 年以来持有并跟随调仓，收益率前 10 的券商依次是华鑫、天风、中泰、银河、申万宏源、开源、东方、德邦、海通、太平洋。 每月第一个交易日调仓，2022年初至今滚动6月金股组合累计收益-16.71%，跑赢同期基准指数沪深300的-21.75%，区间累计超额收益率+6.25%。当月金股组合累计收益-20.84%，略跑赢同期基准指数沪深300+0.82%%。2022年年初至今，去重后的全量池（-19.83%)、新晋池（-17.18%)、重复池（-19.90%)绝对收益均录得负数，但相较沪深30（-22.04%）超额显著，其中新晋池稳定跑赢全量池和重复池。